Инфляционное таргетирование в России. Финансовый менеджмент

1 ответ(а)

1. 

   hubba-bubba 2019-01-13 11:30:36

   В соответствии с Федеральным законом №86-ФЗ «О Центральном банке Российской Федерации (Банке России)»  целями деятельности Банка России являются: «защита и обеспечение устойчивости рубля; развитие и укрепление банковской системы Российской Федерации; обеспечение эффективного и бесперебойного функционирования платежной системы» [4].

   Вместе с тем, с 2010 г. Банк России осуществляет последовательный переход к новому режиму денежно-кредитной политики.

   В соответствии с «Основными направлениями единой государственной денежно-кредитной политики на 2013 г. и период 2014 и 2015 гг.» к 2015 г. ЦБ РФ планирует завершить переход к таргетированию инфляции. В рамках стратегии последовательного снижения темпов роста цен ставится задача снижения инфляции до 4 – 5% в год к 2014 г. При этом на 2013 г. целевой диапазон инфляции составляет 5 – 6%.

   Отметим, что детальный анализ инфляционных процессов и мер, предпринятых органами денежно-кредитного регулирования для удержания инфляции в целевых границах, являются ключевыми элементами режима таргетирования инфляции. Международный опыт таргетирующих инфляцию центральных банков говорит о необходимости тщательного анализа причин выхода инфляции за границы целевого интервала.

   Если проанализировать новейшую историю инфляционных процессов в РФ, то важнейшими компонентами инфляции в 1999 – 2007 гг. был рост тарифов на услуги ЖКХ, а также увеличение стоимости автомобильного бензина. При этом за период 1999 – 2007 гг. только в 2006 г. органам государственной власти удалось не превысить свой официальный прогноз по инфляции.

   В 2008 г. поставленная ЦБ РФ задача – снизить инфляцию до уровня 8 – 8,5% опять оказалась недостижимой: ИПЦ по итогам года составил 13,3%. В первой половине 2008 г. инфляция оставалась высокой по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. При этом быстрое увеличение денежного предложения в конце 2007 г. ускоряло рост цен. Но во второй половине 2008 г. из-за сокращения международных резервных активов, продаваемых ЦБ РФ для поддержания курса рубля, денежное предложение начало сокращаться, а темп роста цен – замедляться.

   В отличие от финансового кризиса 1998 г., который привел к резкому ускорению инфляции, последствием экономического кризиса 2008 – 2009 гг. стало снижение темпов роста инфляции. Основными причинами этого являлись падение совокупного спроса и сокращение денежного предложения (за период сентябрь 2008 г. – февраль 2009 г. денежный агрегат М2 уменьшился на 17,3%).

   Отметим, что по итогам 2011 г. инфляция в России оказалась минимальной за всю новейшую историю РФ – 6,1%. Такой результат стал возможным благодаря удачному сочетанию монетарных и немонетарных факторов. Темп прироста денежного предложения начал снижаться с осени 2010 г., что не могло не сказаться на инфляционных процессах в 2011 г. Из немонетарных факторов инфляции можно выделить стабильность обменного курса рубля, медленный экономический рост, а также высокий урожай сельскохозяйственной продукции. Кроме того, по итогам года номинальный эффективный курс рубля изменился незначительно (+2,4%), что при прочих равных условиях означает стабильность рублевых цен на импортируемые в Россию товары.

   По итогам 2012 г. инфляция в РФ вновь ускорилась, достигнув 6,6%. Можно согласиться с тем, что причины более высокой инфляции по итогам 2012 г. по сравнению с прогнозируемой лежат вне пределов контроля ЦБ РФ и включают, помимо высокой продовольственной инфляции, также индексацию регулируемых государством тарифов на платные услуги населению во второй половине года. Однако сложившаяся ситуация говорит о том, что ЦБ РФ в недостаточной степени проанализировал и учел инфляционные риски.

   В результате произведенного анализа можно заметить, что снижение инфляции в последние годы происходило во многом под воздействием внешних факторов, а не вследствие политики ЦБ РФ. Кроме того, в связи с тем, что Банк России редко достигал объявленных целей по инфляции, доверие экономических агентов к его прогнозам должно быть невелико. В такой ситуации разъяснение принимаемых антиинфляционных мер и причин выхода инфляции за границы установленного интервала является крайне важным. Но судя по «Основным направлениям...» ЦБ РФ так не считает.

   Основной целью курсовой политики Банк России видит сокращение прямого вмешательства в курсообразование и создание к 2015 г. условий для перехода к режиму плавающего валютного курса. В «Основных направлениях...» утверждается, что по мере снижения вмешательства ЦБ РФ в функционирование валютного рынка политика управления процентными ставками с помощью операций предоставления и изъятия ликвидности станет ключевой в процессе денежно-кредитного регулирования.

   Однако необходимо напомнить, что процентные ставки ЦБ РФ стали оказывать существенное влияние на денежный рынок лишь после кризиса 2008 – 2009 гг., когда средства ЦБ РФ стали значимым компонентом пассивов коммерческих банков. В последние годы Банк России действительно минимизировал свои валютные интервенции, что привело к тому, что операции ЦБ РФ по рефинансированию стали основным каналом роста денежного предложения.

   Еще одним фактором, указывающим на проблему фискального доминирования в России, является высокий структурный дефицит бюджета. Этот индикатор отражает баланс бюджета, скорректированный на возможные циклические колебания доходов и расходов и рассчитанный в терминах потенциального объема ВВП. При общем размере дефицита России в 2015 г. на уровне 3,5% ВВП, ее структурный дефицит достиг 2,4% в этот период и, согласно МВФ, достигнет 4,3% в этом году. Несмотря на то, что замедление экономического роста в России носит структурный характер – и, следовательно, не требует проактивной бюджетной поддержки – правительство все еще преследует свои собственные цели, допуская сильный бюджетный дефицит. Иными словами, если раньше Россия с легкостью могла выдержать сравнение своей бюджетной позиции с другими развивающимися экономиками, устойчиво негативная динамика последних лет сильно ухудшила ее бюджетные перспективы.

   В дополнение к наблюдаемым проблемам бюджета, мы также считаем проблемными два вопроса, связанные с мягкими бюджетными ограничениями. Один из них – это возникающая на горизонте проблема квазисуверенного долга. Хотя некоторые страны-аналоги учитывают долг госмонополий при расчете суверенного долга (Мексика включает долг государственной энергетической компании PEMEX в расчет суверенного долга), Россия не следует этой практике. По этой причине большая часть российского квазисуверенного долга часто остается незаметной. К примеру, квазисуверенный внешний долг России, по последним оценкам ЦБ, составляет почти 17% ВВП. Из них $88 млрд – это долг банковского сектора и $138 млрд – долг прочих секторов. Эти суммы включают долг только тех компаний, которые контролирует государство и не учитывают непрямые обязательства. На региональные обязательства приходится дополнительные 2,7 трлн руб. (3% ВВП). Таким образом, квазисуверенный долг в сочетании с суверенным долгом на уровне 10% ВВП могут составлять 40-45% ВВП, повышая риск для расходной части бюджета и, следовательно, инфляции.