Формы преимущественно краткосрочного финансирования.
Коммерческий кредит - это кредит, предоставляемый предприятию его поставщиками в процессе его обычной хозяйственной деятельности. Это важнейшая разновидность небанковского кредита во всех странах с рыночной экономикой. В России в последние годы коммерческий кредит был главным источником финансирования организаций оптовой и розничной торговли. В промышленности, сельском хозяйстве и других производственных отраслях этот вид кредита привел к возникновению такого специфического вида финансирования, как неплатежи.
Предоставление коммерческого кредита означает, что покупатель может платить не сразу, а через некоторое время, например, через 30 дней. Это очень удобная форма оплаты, т.к в течение периода отсрочки платежа покупатель, возможно, сможет переработать купленный товар и продать его дальше. В результате потребность в собственном капитале у покупателей окажется существенно меньше, чем при немедленной оплате. Этот кредит для покупателя удобен еще и тем, что в отличие от банковского кредита он в большинстве случаев формально не оформляется. Понятно, что за эти удобства надо платить.
Торговый кредит только кажется бесплатным. Поставщик, предоставляющий кредит, связывает в дебиторской задолженности значительные средства, что увеличивает его затраты. Кроме того, предоставляя коммерческий кредит, поставщик рискует тем, что часть покупателей не заплатит или заплатит с большой задержкой против установленного срока. Этот риск также должен быть компенсирован.
Поставщик, как правило, закладывает большую часть расходов, связанных с предоставлением кредита в цену товара. Эта сумма зависит от условий рынка, от характера взаимоотношений поставщика и покупателя (разовая сделка или длительные связи) и относительного успеха переговоров между двумя сторонами. Поэтому, чтобы принимать разумные финансовые решения, получатель коммерческого кредита должен быть в курсе истинных расходов, с ним связанных. Скрытую стоимость этого кредита следует сравнить со стоимостью других доступных источников краткосрочного финансирования
Прежде, чем принять торговый кредит, нужно узнать, на какую скидку можно рассчитывать при немедленной оплате и сравнить этот вариант с другими формами финансирования.
Обычно продавцы предоставляют покупателям в случае немедленной оплаты (или в течение какого-то оговоренного срока, например, недели) так называемое сконто, т.е. скидку за немедленную оплату. Пусть эта скидка составляет 3%, В этом случае кредитные отношения становятся вполне отчетливыми и можно сосчитать процентную ставку по этому кредиту.
Посмотрим, например, сколько заплатит за кредит покупатель, отказавшийся от 3 % скидки при оплате в течение 7 дней и оплативший покупку на 30-й день.
Для того, чтобы ответить на поставленный вопрос, надо разобраться, кто, кого, на сколько времени кредитует, чему равна сумма кредита и чему равна плата за кредит.
Упражнение. Попробуйте ответить на поставленные вопросы и определите по какой процентной ставке предоставляется кредит?
Предположим, стоимость покупки равна 1000 руб., тогда, по условию задачи, при оплате ее в течение недели достаточно заплатить 970 руб. Будем считать, что покупатель полностью использует предоставленные ему возможности, что означает, что он будет платить либо ровно на 7-й день, либо ровно на 30-й.
Важно понять, что ответы на поставленные выше вопросы будут следующими: продавец кредитует покупателя на 23 дня, сумма кредита равна 970 руб., а плата за кредит -30 руб.
Если это понятно, то легко сосчитать, что за пользование заемными средствами в течение 23 дней покупатель заплатил 3,09% (30/970x100), т.е. 0,1344% (3,09/23) в день. В пересчете на годовой процент это будет 49, 1% (0,1344x365).
Формула для расчета i в общем случае имеет следующий вид:
i = r/(1 - r) ∙365/(T – t)
где r - процент скидки при оплате в течение t дней;
Т - максимальная продолжительность отсрочки, дней.
В приводимом выше расчете мы использовали, в общем-то, реальные условия, а получили совершенно чудовищный для западных условий результат - кредит под 49,1%. Поэтому тот, кто полностью "выбирает" предоставленные дни отсрочки хозяйствует не слишком рационально. Почему же все-таки многие полностью используют предоставленную отсрочку?
Причины могут быть разные: одни предприятия уже имеют такую структуру баланса, что не могут рассчитывать на дополнительные кредиты банка, другие действительно успевают переработать купленную продукцию и вновь продать так, что эти 30 дней позволяют им работать практически без собственного капитала, третьи просто не считают, а четвертые пытаются уменьшить процент за кредит, существенно выходя за оговоренные сроки оплаты. Например, легко сосчитать, что если заплатить не на 30-й, а на 40-й день, то плата за кредит опустится до 28,2% годовых, что уже существенно меньше. Однако, естественно, что так «пошутить» можно только один раз.
Одной из разновидностей рассматриваемого кредита является так называемая "поставка на реализацию". В этом случае поставщик кредитует клиента на всю стоимость поставленного товара и на весь период реализации. Более того, поставщик обязуется взять обратно весь не проданный в оговоренный срок товар. Между действительной продажей и поставкой на реализацию есть очень существенное различие: при продаже поставщику все равно, по какой цене покупатель будет перепродавать его товар. При поставке на реализацию эта цена имеет большое значение, т.к. в случае перепродажи по очень высокой цене реализация пойдет медленно, капитал поставщика, вложенный в товар, окажется связанным на длительный срок, в результате чего поставщик может понести убытков больше, чем он получит дохода от продажи.
Авансовые платежи заказчиков в странах с нормальной рыночной экономикой распространены, прежде всего, в отраслях с длительным производственным циклом (например, судостроение, тяжелое машиностроение и т.п.). Специфика производства в этих отраслях такова, что потребность в капитале у принадлежащих к ним предприятий очень неравномерна: в течение всего производственного процесса требуется вкладывать все новый и новый капитал, который затем, в момент продажи готового изделия в значительной мере высвобождается и становится излишним. Авансы заказчиков и позволяют сгладить эту неравномерность: в процессе работы они частично заменяют собственный капитал изготовителя или те кредиты, которые изготовитель должен был бы взять в банке. Т.е. таким образом, заказчики в какой-то пропорции делят с изготовителем издержки, вызванные связыванием значительных средств в незавершенном производстве.
К подобным отраслям относится и сельское хозяйство, особенно растениеводство. Здесь также довольно распространено авансирование. Например, сахарные заводы авансируют хозяйства, возделывающие сахарную свеклу, а потом удерживают эти авансы при окончательном расчете.
Авансирование встречается и в отраслях со значительно более коротким производственным циклом. Здесь оно преследует другие цели: компенсация потерь, если заказчик вдруг откажется от заказа, демонстрация серьезности намерений заказчика и т.п.
В России в настоящее время чрезвычайно распространена предоплата, являющаяся также авансовым платежом. Отметим, что такое распространение предоплаты в странах с нормальной рыночной экономикой явление явно не возможное. Поставки в кредит, собственно, для того и появились, чтобы в условиях острой конкуренции поставщиков создать для покупателей по возможности более «мягкие» условия. Предоплата же - действие диаметрально противоположное. В то же время предоплата является вполне оправданным экономическим инструментом, если за нее предоставляется скидка по сравнению с оплатой в момент поставки товара. Например, при предоплате за 2 недели до согласованной даты поставки скидка 5%. В этом случае мы имеем зеркальное отражение картины, рассмотренной выше: здесь покупатель кредитует поставщика на срок предоплаты, причем стоимость этого кредита определяется по той же формуле, что и в случае, рассмотренном выше.
Однако в условиях современной России предоплата чаще всего вызвана не какими-то экономическими расчетами и оценками, а элементарным стремлением поставщиков защитить себя в условиях чрезвычайно высокого уровня неплатежей. Это, тем не менее, не отменяет того факта, что предоплата используется поставщиками в качестве одного из источников финансирования своего дела.
Толлинг - способ получения сырья для производства. Это иностранное слово используют для обозначения того, что раньше называлось «изготовление продукции из давальческого сырья». При толлинге обработчик получает сырьё по нулевой цене, обрабатывает его и возвращает законченный продукт владельцу. Сырье и, соответственно, конечный продукт все время принадлежат владельцу, заключившему с предприятием договор на обработку. Владелец вознаграждает обработчика за работу. Плата за толлинг может быть в виде денежных средств или в виде части готовой продукции.
Основную прибыль, как правило, в этом случае получает владелец материала, продающий продукцию конечному пользователю; обработчик получает только плату за обработку.
При толлинговых операциях отпадает потребность в оборотных средствах для финансирования запасов сырья и материалов. Поскольку многие предприятия испытывают острый дефицит в оборотных средствах, они вынуждены соглашаться на толлинг. Сказанное позволяет рассматривать толлинг как способ финансирования оборотных средств, вкладываемых в сырье. Однако не вызывает сомнения, что если у предприятия есть выбор, ему лучше участвовать в нетоллинговых операциях.
При каких условиях толлинг выгоден владельцу сырья?
Владелец сырья использует толлинг, если:
- он сам не является обработчиком подобного сырья;
- не имеет достаточно мощностей для обработки всего его сырья, но имеет достаточный рынок для реализации конечного продукта;
- другое предприятие может обработать сырьё гораздо дешевле
Предгфиятие-обработчик может прибегнуть к толлингу, если:
- оно в настоящий момент не имеет иных средств финансирования и способов приобретения сырья и хочет продолжать операции с надеждой получения их в будущем;
- ему нужно увеличить загрузку мощностей для распределения постоянных затрат между толлинговыми и нетоллинговыми операциями, делая нетоллинговые операции более прибыльными.
Как показывает практика, владелец сырья и обработчик могут использовать толлинг из-за того, что в результате они получают большую экономию на налогах.
Наибольшее распространение в России толлинг получил в алюминиевой промышленности. О том, зачем это было сделано и к каким последствиям привело, показывает сообщение, распространенное 19 ноября 1999г. агентством ПРАЙМ-ТАСС: «Отмена толлинга позволит дополнительно получить в бюджет России порядка 400 млн. долл., сообщили ПРАЙМ-ТАСС в Министерстве РФ по налогам и сборам. Отмена толлинга является не только реальным путем пополнения бюджета, но и необходимым условием развития отечественной промышленности, в частности алюминиевой, где он в основном используется, считают в МНС. В качестве же компенсации можно было бы рассмотреть вопрос о снижении импортных пошлин на глинозем, а также экспортных пошлин на алюминий.
Толлинг, т.е. схема переработки давальческого /как правило, импортного/ сырья, был введен в алюминиевой промышленности России в 1992-1993 гг. как вынужденная временная мера, чтобы не допустить остановки предприятий отрасли, которые после распада СССР лишились традиционных источников основного сырья /глинозема/ и испытывали острый дефицит оборотных средств.
Предполагалось, что за счет предоставления временных льгот, в частности освобождения от уплаты НДС и таможенных пошлин, алюминиевые заводы смогут накопить необходимые собственные ресурсы и постепенно перейти на прямые закупки сырья и экспорт металла. Однако до сих пор эта цель так и не достигнута, а сам толлинг активно используется иностранными посредниками для бесконтрольного вывода из-под налогообложения прибылей от переработки на российских заводах беспошлинно ввозимого сырья и реализации за рубежом российского алюминия.
Фактически в настоящее время имеет место перекачка за границу оборотного капитала и прибыли отечественных предприятий, которые оказались в сырьевой и финансовой зависимости от иностранных посредников. При этом государство теряет не только значительную часть национального капитала, но и текущие доходы, получаемые за счет НДС и пошлин, которые не взимаются с заводов, использующих толлинг»
Взаимозачёт, бартер и краткосрочные векселя связаны между собой.
Хотя в России термины "бартер" и "взаимозачет" зачастую заменяют друг друга, строго говоря, бартер должен рассматриваться лишь как форма взаимозачёта, когда товары, полученные от потребителя в качестве уплаты, не являются сырьём для продавца.
Взаимозачёт - распространенная форма расчётов между российскими поставщиками и заказчиками. При взаимозачёте две или более стороны погашают денежные обязательства друг перед другом путем поставки товаров. Взаимозачетные цепочки часто насчитывали свыше десятка звеньев.
Хотя взаимозачет это и не денежная сделка, но это - механизм финансирования: любое принятие товара от поставщика до поставки товаров другой стороне равносильно краткосрочному займу.
У крупнейших предприятий России взаимозачетные операции в конце 1999 г. составляли более 70% объемов продаж и, таким образом, являлись значительным источником финансирования.
Взаимозачетные сделки часто опосредуются краткосрочными векселями предприятий
При наиболее простой схеме вексель обслуживает 1 сделку: векселя одного предприятия принимаются в качестве платежа его поставщиком. Поставщик поставляет товар и принимает взамен долговые обязательства, которые он продаёт со скидкой финансовому институту. Последний по истечении срока получает номинальную стоимость векселя с покупателя. Указанная операция называется форфейтингом
При более сложной схеме вексель обслуживает целый ряд сделок и проходит по «цепочке» поставщиков: первый поставщик, получив вексель, не получает по нему немедленно деньги в банке, а расплачивается этим векселем со своим поставщиком, тот - со своим и т.д. Банк в этой цепочке может и вообще не участвовать. Для России это более распространенная схема.
Формы преимущественно долгосрочного финансирования.
Наиболее распространенным видом ценной бумаги для получения заемных средств является облигация.
В соответствии со статьей 816 ГК РФ, облигацией признается ценная бумага, удостоверяющая право ее держателя на получение от лица, выпустившего облигацию, в предусмотренный ею срок номинальной стоимости облигации или иного имущественного эквивалента. Облигация предоставляет ее держателю также право на получение фиксированного в ней процента от номинальной стоимости облигации либо иные имущественные права.
В большинстве случаев продажа, погашение, а так же выплата процентов осуществляется за деньги. В этом случае любой выпуск облигаций характеризуется 5 основными условиями:
• номинальной процентной ставкой;
• периодом обращения;.
• периодичностью выплаты процентов;
• условиями погашения;
• обеспечением.
Остановимся на этих условиях подробнее.
1. В традиционном варианте облигации эмитируются с купонами, позволяющими получать процентные выплаты. Число купонов соответствует числу периодов, в которые происходят эти выплаты. На пример, 5-летняя облигация с ежеквартальными выплатами процентов должна иметь 20 купонов.
Номинальная процентная ставка устанавливается в процентах годовых выплат. На Западе она, как правило, является неизменной на весь срок обращения облигации. Размер периодических выплат определяется исходя из годовой процентной ставки и объявленной периодичности выплаты процентов. Например, 10% годовых при ежеквартальной выплате процентов означает, что владельцу облигации каждый квартал выплачивается 2,5% от ее номинальной стоимости.
Номинальная процентная ставка - это объявленная процентная ставка. В действительности фактически выплачиваемый (и, соответственно, получаемый) процент часто не равен номинальному. Поэтому говорят об эффективном проценте. Почему эффективный процент не равен номинальному? В силу двух основных причин, во-первых, из-за того, что периоды выплаты процентов короче года, во-вторых, из-за того, что цена продажи (приобретения) облигации часто не совпадает с ее номинальной стоимостью.
Рассмотрим сначала первую причину.
Предположим, что выпущена облигация номинальной стоимость 1000 руб., сроком обращения 1 год и доходностью 20% годовых. Рассмотрим 2 варианта выплаты процентов:
1 вариант - 1 раз в конце года одновременно с погашением облигации.
2 вариант - 2 раза: первый раз через полгода, второй раз в конце года одновременно с погашением облигации.
В первом случае владелец облигации, купив ее в начале года за 1000 руб., через год получит 1200 руб. Во втором случае при такой же покупке владелец через ч полгода получит 100 руб. (10%) и еще через полгода оставшиеся 1 100 руб., т.е. всего тоже 1 200 руб.
Одинаковы ли условия? Нет. В этих случаях одинаковый номинальный процент, но разный эффективный. В первом случае номинальный и эффективный проценты совпадают: владелец облигации через год после ее покупки получит 200 руб., т.е. 20% от1000 руб. Во втором случае, получив через полгода 100 руб., владелец облигации может положить их в банк, например, под те же 20% годовых и за полгода «заработать» некоторую сумму. В данном случае еще 10% от 100, т.е. еще 10 руб. В результате общая сумма дохода его составит: 100 + 100 + 10 = 210 руб., или 21% годовых (2 Юру б. /1000руб.). Во втором случае эффективный процент оказался выше.
Рассчитывается эффективный процент (iэф) в данном случае по следующей формуле:
где
in - номинальный процент за год;
Т — число периодов выплат в течение года.
В нашем случае in равнялся 20%; Т=2, отсюда
Если бы по условию выплата процентов происходила бы ежеквартально, то расчет эффективного процента выглядел бы следующим образом:
Облигации совершенно не обязательно продаются по номинальной стоимости. В этом случае эффективный процент так же не равен номинальному. Поскольку здесь вычисления оказываются существенно сложнее, поясним сказанное на условном примере.
Предположим, предприятие решило выпустить облигации доходностью 10% годовых номинальной стоимостью 1000 руб. со сроком обращения 1 год и выплатой процентов одновременно с погашением облигаций. Однако за время подготовки к эмиссии ситуация на рынке резко ухудшилась, и указанная выше доходность инвесторов уже не устраивает. Предприятие вынуждено было продать облигации по 950 руб. Таким образом, покупатель этой облигации смог за год «заработать» 150 руб. (50+1.00), что в процентах к эмиссионной цене облигации составит 15,8%.
Могло произойти и обратное: рынок оказался готов «принять» эти облигации с доходностью всего 8% годовых. Тогда эмиссионная цена этих облигаций определилась бы из уравнения:
(1100 – Х ) / Х = 0,08
Откуда X оказывается равным 1018,5 руб.
Срок обращения промышленных облигаций в Западных странах составлят обычно от 10 до 25 лет. Т.е. это самые долгосрочные заемные деньги предприятия. Понятно, что выпуск таких облигаций под силу только очень известным и надежным предприятиям. У менее известных предприятий возможности, естественно, меньше, поэтому в случае выпуска облигаций и сумма у них будет не очень значительной, да и срок обращения существенно меньше. В нашей стране имеющиеся выпуски облигаций промышленных предприятий не превышают 5 лет, и число их пока очень невелико, хотя и быстро растет.
Выплата процентов может производиться ежемесячно, ежеквартально и раз в год. Есть облигации, по которым в течение периода их обращения проценты не выплачиваются, а весь доход их владельцы получают один раз в момент погашения облигации.
Условия погашения облигаций так же могут быть разными. Как правило, в них должны быть отражены следующие моменты:
- происходит ли погашение разовой выплатой в конце срока или какими-то долями, начиная с некоторого года;
- как в последнем случае будут выплачиваться проценты;
- возможно ли досрочное погашение и на каких условиях и т.п.
Облигации могут выпускаться либо с обеспечением (в этом случае суммарная номинальная стоимость всех акций не должна превышать размер обеспечения) либо без обеспечения. В соответствии со ст. 33 Федерального закона «Об акционерных обществах» и ст. 3 1 Федерального закона «Об обществах с ограниченной ответственностью», общества вправе выпускать облигации на сумму, не превышающую размер уставного капитала либо величину обеспечения, предоставленного обществу в этих целях третьими лицами, после полной оплаты уставного капитала. При отсутствии обеспечения выпуск облигаций допускается не ранее третьего года существования акционерного общества и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых балансов общества.
В качестве иллюстрации приведем сообщение агентства Прайм-ТАСС от 5 ноября 1999 г. об одних из первых размещений промышленных облигаций в нашей стране: «Размещение облигаций НК "ЛУКОЙЛ" было осуществлено на ММВБ с 10 июня по 13 августа. Весь выпуск облигаций был реализован по номиналу, что позволило эмитенту привлечь 3 млрд. руб. Номинальная стоимость облигаций составляет 1000 руб. Срок обращения облигаций - 4 года с даты окончания размещения. Количество купонов по облигациям - 8, процентный доход - 5 процентов, купонный период - 6 месяцев. Размещение облигаций ТНК осуществлялось двумя траншами: первый с 27 июля по 9 августа, второй - с 9 по 20 сентября. Весь выпуск облигаций был реализован по цене размещения /91,2 процента от номинала/, что позволило эмитенту привлечь 2,28 млрд. руб. Номинальная стоимость облигаций составляет 1000 рублей. Срок обращения облигаций 5 лет с даты начала размещения транша. Количество купонов по облигациям - 10, процентный доход - 7 процентов, купонный период - 6 месяцев. Погашение облигаций ТНК предусмотрено через 5 лет, инвесторы имеют право предъявить облигации к досрочному погашению уже через 2, 3 и 4 года. Включению в котировальные листы ММВБ перечисленных ценных бумаг предшествовала процедура прохождения листинга, включающая в себя составление экспертных заключений о соответствии ценных бумаг требованиям листинга, принятым на ММВБ. Таким образом, в котировальные листы ММВБ в настоящий момент включены 19 ценных бумаг 11 эмитентов /акций корпоративных эмитентов - 14, облигаций корпоративных эмитентов - 3, облигаций субъектов РФ – 2/.
Выше мы описали облигационный заем в так сказать «классическом варианте». В то же время в современной практике используются различные его варианты.
1. Получили распространение так называемые «дисконтные облигации». На Западе их называют «облигации с нулевым купоном», или Zero-Bonds.
Рассмотренные выше купонные облигации обладают существенным недостатком: они требуют значительных затрат при выплате процентов, связанных, прежде всего, с оплатой услуг банков-посредников. Поэтому весьма заманчивым представляется вариант облигаций, при котором проценты в течение периода их обращения не выплачиваются вовсе. В этом случае облигации эмитируются по эмиссионной стоимости, которая существенно ниже номинальной, а гасятся по номинальной стоимости. Разница между эмиссионной и номинальной стоимостями и есть доход инвесторов.
Таким образом, предприятие, выпустившее такие облигации получает кредит на время их обращения в сумме, равной суммарной продажной стоимости, а возвращать должно будет уже суммарную выкупную, т.е. номинальную стоимость.
По какой же цене имеет смысл продавать облигации?
Предположим, некоторое предприятие, исходя из общих соображений решило, что если оно выпустит облигации на 5 лет, по которым ежеквартально будет выплачивать 5% дохода, то эти облигации оно сможет продать по номинальной цене, т.е. оно могло бы выпустить облигации номиналом 1 тыс. рублей и выплачивать ее владельцу ежеквартально по купону 50 рублей.
Однако это предприятие не захотело связываться с ежеквартальными выплатами, купонами и т.п. Поэтому оно решило осуществить бескупонный выпуск. Условия прежние: проценты должны начисляться ежеквартально, 5% в квартал, но выплачиваться 1 раз - в конце периода обращения, т.е. проценты накапливаются. Но, раз они накапливаются, на них тоже должен начисляться процент. В результате мы приходим к так называемой схеме, или формуле сложных процентов: если имеется период, состоящий из нескольких подпериодов, по итогам которых, по условию, начисляется, но не выплачивается процент, то этот процент в конце каждого периода добавляется к основной сумме и во все последующие подлериоды на него, в свою очередь, также начисляется процент. Иными словами, если вложена 1000 под 10% годовых, то к концу года эта 1000 превратится в: 1000 + (1000-0,1) = 1100, еще через год в: 1100+ (1100-0,1)= 1210, еще через год в 1210+(1210-0,1)=1331ит.д.
В общем виде формула сложных процентов выглядит следующим образом:
t
Кt = К0(1+ i) , где
К0 - первоначальная сумма;
t - число периодов;
i - процент, начисляемый за период (в долях единицы);
Кt - конечная сумма.
Если мы теперь вернемся к условиям нашей задачи, то, очевидно, решение мы получим из следующего уравнения:
1000 = Ко(1+0,05) 20
1000
или Ко =------------ = 376,89.
2,653
Т.е. предприятие должно продавать эти облигации примерно по 377 рублей за штуку, а через 5 лет выкупить по 1000 рублей. Разница как раз и будет представлять собой накопленные проценты.
Поскольку в данном случае средства инвестора «замораживаются» в облигациях на весьма продолжительный период, для успешного функционирования дисконтных облигаций совершенно необходимо наличие вторичного рынка, т.е. возможности их перепродажи. Естественно, по мере приближения срока выкупа их цена будет расти. Если предположить, что доходность аналогичных бумаг в течение всех 5 лет будет оставаться без изменения, и с предприятием-эмитентом ничего не произойдет, то можно достаточно уверенно предсказать, что через год эти облигации будут продаваться и покупаться по цене примерно 458 руб. за штуку (расчет по той же формуле, только возводим в 16 степень), еще через год - 557 руб. (возводим в 12 степень) и т.д. Легко убедиться, что, купив облигацию за 377 руб. и продав ее через год за 458 руб., инвестор получит доход в размере 81 руб., или 21,5% от инвестированных средств (377 руб.), что как раз и равно эффективному проценту данной облигации. Тот, кто купил эту облигацию у предыдущего инвестора за 458 руб., через год сможет продать ее за 577 руб., получив в итоге доход в размере тех же 21,5%.
2. Понятно, что долгосрочные облигации с фиксированным купонным доходом несут в себе риск изменения процентной ставки. Этому риску подвергается как эмитент, так и инвестор. Причем, как показали наши условия, это риск может быть весьма значительным. Чтобы обезопаситься от этого риска, выпускаются облигации с переменным купонным доходом. В этом случае оговаривается, что купонный доход для каждого купона определяется отдельно и описывается правило, как этот доход определяется (например, 75% ставки Центробанка и т.д.).
3. Еще одной разновидностью облигации является так называемая конвертируемая облигация. Погашение таких облигации происходит путем обмена их через заранее определенный промежуток времени на акции общества, эмитировавшего облигации. В этом случае акции, которые получает инвестор, служат и выплатой процентов по облигации, и ее погашением.
По сути, в данном случае уже нельзя говорить о том, что мы имеем заемное финансирование. Речь здесь идет о некотором переходном варианте, который нельзя однозначно оценить ни как заемное, ни как собственное финансирование.
Для акционерного общества, безусловно, это очень выгодная форма финансирования, поскольку, с одной стороны, полученные деньги не надо возвращать, с другой стороны, соответствующий объем прав инвесторы получат после обмена облигаций на акции, т.е. через 4-5 или большее число лет.
С точки зрения инвесторов это достаточно рискованный вид финансирования, поскольку очень трудно оценить, сколько будут стоить акции общества через такой продолжительный промежуток времени. Естественно, этот риск должен компенсироваться потенциальной выгодностью предложения, что означает, что курс конвертации должен быть весьма благоприятным для инвесторов.
На Западе известна и такая разновидность облигаций, как облигация с опционом.
Опцион в данном случае - это право владельца облигации приобрести другие ценные бумаги, как правило, акции общества, эмитировавшего облигации, в заранее установленное время, в заранее определенном количестве и по заранее установленной цене. В отличие от предыдущего случая, где облигация гасилась после ее обмена на акции, здесь облигация продолжает функционировать и дальше, т.е. погашение облигации не связывается с ее обменом на другие ценные бумаги.
Наиболее распространенным вариантом является такой, когда опцион существует одновременно с обязательством выплатить определенный процентный доход по облигации и является, таким образом, дополнительным средством повышения привлекательности облигации. На Западе опцион в таких случаях «отделяется» от облигации и становится самостоятельным объектом биржевой торговли.
Кроме того, возможны, варианты, когда:
опцион играет роль процентов по облигации в том смысле, что инвестор вместо получения процентного дохода в денежном выражении получает право приобрести определенное количество ценных бумаг общества по эмиссионной стоимости;
опцион играет роль альтернативного варианта выплаты дохода по облигации и/или ее погашения: инвестору предоставляется право самому выбрать получить ли доход в денежной форме или реализовать опцион.
Очевидно, в данном случае риски инвестора существенно меньше, чем в случае конвертируемых облигаций, что делает их более привлекательными.
Выпуск опционов может быть и самостоятельным источником финансирования предприятия.
Так постановлением Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг от 9 января 1997 г. N 1 утверждены «Стандарты эмиссии опционных свидетельств и их проспектов эмиссии». Согласно этому постановлению, опционным свидетельством является именная ценная бумага, которая закрепляет право ее владельца г сроки и на условиях, указанных в решении о выпуске опционных свидетельств на покупку или продажу ценных бумаг (базисного актива) эмитента, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован до даты выпуска опционных свидетельств. Базисными активами опционных свидетельств могут быть только акции и облигации, отчет об итогах выпуска которых зарегистрирован в установленном законодательством Российской Федерации порядке
Опционные свидетельства на покупку акций или облигаций обеспечиваются соответствующими ценными бумагами, сданными на хранение в депозитарии.
Юридическое лицо не может выступать эмитентом опционных свидетельств при наличии убытка в балансе на момент принятия решения о выпуске опционных свидетельств.
Срок размещения опционных свидетельств должен быть не более года. Срок их обращения не регламентируется и в принципе может быть любым, что и позволяет говорить о них как об источниках средств для долгосрочного финансирования.
-
Поможем написать любую работу на аналогичную тему