Рациональная структура источников средств предприятия

Одной из главных проблем финансового менеджмента является формирование рациональной структуры источников средств предприятия. Для того, чтобы финансировать необходимые объемы затрат и обеспечить желательные уровни доходов. Существует 2 фактора:

1)    рациональная структура источников средств;

2)    дивидендная политика предприятия.

Внешние и внутренние источники финансирования тесно взаимосвязаны, но это не значит, что они взаимозаменяемые. Например, внешедолговое финансирование не должно подменять привлечения и использования собственных средств предприятия. Только достаточный объем собственных средств может обеспечить развитие предприятия укрепить его независимость, а также свидетельствовать о намерении акционеров разделить связанные с предприятием риски. Так, например, для банкира одним из важных показателей кредитоспособности предприятия является коэффициент соотношения ЗС и СК предприятия при решении вопроса кредитоспособности заемщика и вопросов выдачи кредита. Если  достаточно средств на предприятии и увеличение плеча может и не привести к увеличению СРПС, а это не сильно скажется на снижении ЭФР, в таком случае предприятие получит дополнительный источник финансирования Þ увеличение прибыли Þ увеличение стоимости акций Þ увеличение кредитоспособности предприятия, но нельзя занижать роль ЗС предприятия. Предприятие не должно в неэкстремальных условиях полностью исчерпывать свою заемную собственность, всегда должен быть резерв для заемных средств. Опытные финансисты считают, что оптимальное соотношение заемных средств к собственному капталу равен 40 : 60 (в стабильной рыночной экономике, при развитом фондовом рынке). Таким образом, при формировании структуры источников средств предприятия исходят из общей установки: найти такое соотношение между ЗС и СК при котором стоимость акций предприятия будет максимальной (этому соответствует максимальный ЭФР). Величина ЗС служит для инвестора своеобразным рыночным индикатором благополучия предприятия. Чрезвычайно высокий удельный вес ЗС говорит о высоком риске банкротства. Если предприятие ограничивает собственными средствами, то оно ограничивает прибыль и, следовательно, снижает дивиденды.  Считается, что если предприятие не преследует цели максимизации прибыли от своей предпринимательской деятельности, то инвесторы теряют интерес и доверие к этому предприятию. Таким образом, для зрелых давноработающих компаний новая эмиссия акций расценивается инвесторами как негативный сигнал, а привлечение заемных средств – как благоприятный или нейтральный сигнал.

Существует 4 способа внешнего финансирования фирмы:

1. Закрытая подписка на акции. Если такая подписка проводится между собственными акционерами, то, как правило, она проводится по заниженной стоимости, отсюда упущенная выгода.

2. Привлечение ЗС в форме кредитов, займов, эмиссии облигаций.

3. Открытая подпись на акции.

4. Комбинация 3х вышеназванных способов финансирования.

Обычно 1 способ является не самым приемлемым, и выбор происходит между 2 и 3, но критерием  выбора будет являться сведения минимуму риска утраты контроля над предприятием.

Приведем правила, несоблюдение которых может привести предприятие к потере независимости в лучшем случае, банкротству – в худшем.

1. Если НРЭИ в расчете на 1 акцию низкий (в этом случае дифференциал < 0, рентабельность собственного капитала и дивиденд низкие), то выгоднее наращивать собственные средства за счет эмиссии акций. Привлечение ЗС дороже привлечения СК.

2. Если НРЭИ в расчете на 1 акацию велик (дифференциал > 0 рентабельность собственного капитала и дивиденд высокие), то выгоднее брать кредит, чем наращивать собственные средства. ЗС будут стоить меньше, чем наращивать собственные средства. Если в такой ситуации форма предпочитает выпустить акции, то у инвесторов может сложиться впечатление о финансовом неблагополучии фирмы, вследствие чего трудности реализации акций.

Эти 2 правила основаны на анализе рентабельности собственного капитала и чистая прибыль на 1 обыкновенную акцию при различных структурах пассивов предприятия и правила основаны на расчете порогового значения НРЭИ.

Пример 3. Предприятие имеет 1 млн. акций номиналом 10 руб. Перед предприятием стоит альтернативы: либо выпустить еще акций на 10 млн. номиналом 10 руб., либо взять кредит 10 млн. руб. под 14 % годовых.

1. Расчеты показывают, что наименьшая рентабельность СК и самую низкую ЧП имеет кредитование при НРЭИ = 2 000 тыс. руб. при привлечении кредита под 14%. Дифференциал отрицательный, это снижает размер ЧП на 1 акцию и процент за кредит становится непосильным бременем для данного предприятия. При финансировании предприятия при таком же НРЭИ без использования заемных средств, при таком же объеме собственных средств (вариант пессимистического бездолгового финансирования) прибыль на 1 акцию 0,65 руб., но предприятие недополучает доходов из-за ограниченности своих возможностей, и нехватка капитала приводит к низкому значению НРЭИ.

В бездолговом финансировании оптимальный вариант ставка явно сделана на внутренние резервы предприятия и такое положение может оказаться неустойчивым.

В последнем варианте рентабельность СК равна 16,9%, прибыль на 1 акцию 1,69 руб., но здесь появляется определенный финансовый риск, но и реальная перспектива повышения курса акций.

2. Необходимо рассчитать пороговое значение НРЭИ, при котором прибыль на 1 акцию (или рентабельность СК) одинакова как для варианта с привлечением ЗС, так и для варианта с использованием только СК. Другими словами, при пороговом значении НРЭИ оба варианта одинаково выгодны и ЭФР = 0. Пороговое значение НРЭИ соответствует пороговому значению СРПС, которое должно быть равно рентабельности активов.

 НРЭИПОРОГ = 20 000 * 0,14 = 2 800

Покажем этот расчет графически:

ЧП/m                                                                                  долговое финансир.

    1,6 –

                                                                                    бездолговое фин.

    1,2 –

    0,8 –

    0,4 –

1) До достижении НРЭИПОРОГ = 2 800 тыс. руб. выгоднее использовать при финансировании предприятия только собственные средства, прямая долгового финансирования ниже прямой бездолгового финансирования.

2) При достижении НРЭИПОРОГ выгоднее применять ЗС, так как прямая долгового финансирования выше.

Таким образом, можно сформулировать следующее правило: Главным критерием формирования рациональной структуры пассивов предприятия является пороговое значение НРЭИ, но оно специфично для предприятий и для конкретных ситуаций. Необходимо учитывать:

1. Темпы наращивания оборачиваемости активов: чем выше ее темпы, тем больше размеры внешнего финансирования.

2. Стабильность динамики оборачиваемости активов. При стабильном уровне коэффициента оборачиваемости можно увеличить долю заемных средств.

3. Уровень и динамику рентабельности, чем выше рентабельность активов, тем меньше нужно средств при стабильных производственных мощностях.

4. Структуру активов, если предприятие располагает значительными активами общего назначения, которые по своей природе могут служить обеспечением кредита, то увеличение доли ЗС в структуре пассивов логично.

5. Налогообложение, чем больше ставка налога на прибыль, тем притягательнее заемное финансирование.

6. Отношение кредиторов к предприятию. Игра спроса и предложения на денежном и финансовых рынках определяет условия кредитования. Таким образом, может получиться, что банкиры сами будут предлагать кредиты.

7. Приемлемая степень риска при финансировании заемными средствами.

8. Состояние рынка кратко- и долгосрочных капиталов.

9. Финансирование – это динамический процесс, поэтому изменение тактики, стратегии предприятия может повлиять на НРЭИПОРОГ.