Распределение прибыли. Дивидендная политика и политика развития производства

Дивидендная политика, так же как и управление структурой капитала, оказывает влияние на курсовую стоимость акций. Дивиденды представляют собой денежный доход акционеров и в определенной степени символизируют, что предприятие, в акции которого вложены деньги, работает успешно. Упрощенная схема распределения прибыли выглядит так:

1.     часть прибыли выплачивается в виде дивидендов;

2.     другая часть реинвестируется в активы предприятия – одну из основных внутренних источников предприятия.

С точки зрения теории выбора дивидендной политики предполагает решение 2 ключевых вопросов:

1)    влияет ли величина дивидендов на изменение совокупного богатства акционеров;

2)    если да, то какова должна быть оптимальная величина дивиденда.

Существует 2 подхода в разработке дивидендной политики:

I. Теория начисления дивидендов по остаточному принципу. Дивиденды не влияют на изменение совокупного богатства акционеров и поэтому оптимальная дивидендная политика заключается в том, что дивиденды начисляются после того, как проанализированы все возможности реинвестирования прибыли в капитал предприятия. Теория разработана в 1961 г. Модельяни и Миллером. Согласно их идеям, акционеры предпочитают стабильные дивиденды сверхприбылям по дивидендам. Дивидендная политика не нужна, согласно этой теории.

Оппонент – Гордон. Дивидендная политика влияет на величину совокупного дивидендного богатства. Основная идея: инвесторы, исходя из принципа минимизации риска, всегда будут предпочитать текущие дивиденды возможному будущему приросту акционерного капитала. Кроме того, текущие дивидендные выплаты уменьшают неопределенность инвесторов относительно целесообразности и выгодности инвестирования в данное предприятие, и тем самым их удовлетворяет меньшая норма дохода на инвестируемый капитал, а это, в свою очередь, увеличит рыночную оценку акционерного капитала.

II. Другой подход более распространен, но какого-либо единого формализованного алгоритма разработки дивидендной политики на практике не существует. Дивидендная политика определяется рядом факторов. В любой стране существует нормативная база, регулирующая хозяйственную деятельность предприятий, в том числе порядок выплаты дивидендов, кроме того, имеются национальные традиции. Итак, факторы:

1. Ограничения правового характера, так, например, согласно российскому положению «Об акционерных обществах» процедура объявления дивидендов проводится в 2 этапа:

         а) директором АО объявляется фиксированный размер дивиденда;

         б) дивиденды утверждаются общим собранием акционеров с учетом выплаты промежуточного дивиденда. Окончательная величина дивиденда предлагается на утверждение акционеров. Размер дивиденда не больше размера утвержденного директором, но может быть уменьшен собранием акционеров.

2. Ограничения контрактного характера. Во многих странах величина выплачиваемого дивиденда регулируется специальными контрактами, если предприятие в будущем предполагает получить долгосрочные кредиты. Для обеспечения в этом контракте оговаривается верхний предел размера дивиденда на 1 акцию либо оговаривается минимальный размер реинвестируемой прибыли. В российской экономике подобной практики нет, но есть аналог – обязательное формирование резервов капитала в размере 10–25% от уставного капитала из чистой прибыли.

3. Ограничения в связи с недостаточной ликвидностью. Дивиденды могут выплачиваться лишь в случае наличия ликвидных активов, поэтому может создаться ситуация дефицита денежных средств Þ не выплачиваются дивиденды.

4. Ограничения в связи с расширением производства. Многие предприятия сталкиваются с проблемой поиска источников финансирования своих производственных мощностей Þ здесь один из источников – прибыль. В этом случае, если у предприятия имеются мероприятия по увеличению производственных мощностей, то дивидендные выплаты будут ограничены.

5. Ограничения в связи с интересами акционеров – величина выплачиваемого дивиденда может повлиять на цену предприятия, а это влияет на изменение рыночной цены акций. Если интересы акционеров заключается в максимизации получения прибыли, то он продает акции Þ ухудшает финансовое положение предприятия.

6. Ограничения рекламно-финансового характера – любое изменение в выплатах дивидендов может плохо сказаться на рыночной цене акции. Стабильность дивидендной политики – индикатор успешности деятельности предприятия.

Виды дивидендных выплат и их источники

Согласно российскому законодательству источники выплат дивидендов могут выступать:

1)    чистая прибыль отчетного года;

2)    нераспределенная прибыль прошлых лет;

3)    специфические фонды, созданные для этих целей.

Поэтому теоретически предприятие может выплатить общую сумму дивидендов в размере, превышающем прибыль отчетного года. Однако, базовым является вариант распределения чистой прибыли отчетного года. Величина чистой прибыли любого предприятия подвержена различным ситуациям и поэтому принятие решения о размере дивидендных выплат – непростая задача, так как:

во-первых, в условиях рыночной экономики всегда имеются возможности для расширения производственной мощности или возможность участия в инвестировании проекта;

во-вторых, нестабильные дивидендные выплаты чреваты изменениями в курсовой стоимости дивидендных выплат.

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли.

ЧП = ДПО ПРИВЕЛ. АКЦИЯМ + ЧПНА ДИВИД. ПО ОБЫКН. АКЦИЯМ + НПр, где

(ЧПНА ДИВИД. ПО ОБЫКН. АКЦИЯМ + НПр) – максимальная величина, которая может пойти на дивиденды по обыкновенным акциям.

Коэффициент дивидендного выхода определяется по формуле:

где дВ – коэффициент дивидендного выхода;

      ДОБЫКН. АКЦ. – дивиденды по обыкновенным акциям;

      ЧП – величина чистой прибыли доступной акционерам.

Такая методика выплат сопровождается значительным колебанием дивидендов по обыкновенным акциям Þ нежелательные колебания курсовой стоимости обыкновенных акций.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат.

Она предусматривает регулярную выплату дивидендов на 1 акцию в течении продолжительного времени независимо от курсовой стоимости акций. Если фирма развивается успешно и доход по акциям стабилен, то фирма может увеличить эти выплаты.

3. Методика выплаты гарантированного минимума и экстра дивидендов.

Такая методика является развитием предыдущей методики. Компания выплачивает регулярные фиксированные дивиденды, однако периодически, в случае успешной деятельности, акционерам выплачивается премия (экстра дивиденд), носящая разовый характер.

4. Методика выплаты дивидендов акциями.

Акционеры получают вместо денег дополнительный пакет акций. Причины применения методики могут быть различны:

1) у компании проблемы с денежной наличностью, финансовое положение устойчивое, чтобы избежать недовольства акционеров, компания выплачивает дивиденды акциями;

2) финансовое положение достаточно устойчивое, развитие быстрое Þ фирме нужны денежные средства на развитие в размере нераспределенной прибыли, и фирма выплачивает дивиденды акциями;

3) фирма решила изменить структуру источников своих средств, либо решила привязать высшее руководство к фирме.

В зависимости от размера выплачиваемого акциями дивиденда рыночная цена изменяется по-разному. Считается, что если размеры небольшие (до 20%), то рыночная цена не меняется, если больше 20%, то рыночная цена может упасть, либо подняться. Выплаты дивидендов акциями может сопровождаться либо одновременным увеличением уставного капитала и увеличением валюты баланса, либо простым перераспределением источников средств (2ОЙ вариант нежелателен, так как происходит размывание курсовой стоимости акций).

Пример 1. Как суммируется структура источников собственных средств, если рыночная цена обыкновенной акции состав-т 1200 р. и предприятие объявило о выплате дивидендов акциями в размере 5%.

Уставный капитал:

-         привилегированные акции (1 000 шт. по 5 000 руб.)          5 000 т.р.

-         обыкновенные акции (15 000 шт. по 1 000 р.)               15 000 т.р.

-         резервный капитал                                                                      2 000 т.р.

-         нераспределенная прибыль (НПр)                                    7 000 т.р.

  29 000 т.р.

Дополнительно выпускается 15 000 x 0,05 = 750 шт. акций. Источник выпуска новых акций НПр на сумму 750 x 1 200 = 900 т.р. Тогда:

Уставный капитал:

-         привилегированные акции (1 000 шт. по 5 000 руб.)          5 000 т.р.

-         обыкновенные акции (15 750 шт. по 1 000 р.)               15 750 т.р.

-         резервный капитал                2 000 т.р. + 750 x (1 200 – 1 000)= 2 150 т.р.

-         нераспределенная прибыль (НПр)     7 000 т.р. – 900 р = 6 100 т.р.

  29 000 т.р.

Дивидендная политика и регулирование курса акций.

Курсовая стоимость акций и дивиденды тесно взаимосвязаны. В финансовом менеджменте разработаны приемы искусственного регулирования курсовой стоимости акций, которые при определенных условиях могут оказать влияние и на размер дивидендных выплат. К таким искусственным приемам относятся:

• дробление (расщепление или сплит акций);
• консолидация;
• выкуп.

Дробление не влияет на дивидендную политику, но влияет на размер дивидендов. дробление обычно производится процветающими компаниями, акции которых со временем растут. Многие компании пытаются не допустить слишком высокой цены акций, так как это может повлиять на ликвидность акций.

Алгоритм: получив разрешение от акционеров, Совет Директоров, в зависимости от рыночной цены акции, определяет наиболее предпочтительный масштаб дробления (2, 3, … за 1 старую); далее замена ценных бумаг.

Консолидация акций – несколько старых акций меняются на 1 новую. Если новая номинальная стоимость акции и новый размер дивиденда рассчитывается с использованием разных алгоритмов, то это может сказаться на совокупном доходе акционеров.

И консолидация, и дробление сопровождается дополнительными расходами по выпуску новых акций – это минус двух методов.

Выкуп акций разрешен не во всех странах (например, в Германии). Причина – желание избежать  при увеличении общей величины активов за счет отражения в балансе активов, ценность которых не вполне очевидна. Акции в портфеле нужны для предоставления их своим работникам, сделать менеджеров – акционерами, для уменьшения числа владельцев компании, для изменения курсовой стоимости акций и т.д. в определенной степени эта операция отражается на совокупном доходе акционеров.