Моделирование выбора стратегии финансирования оборотных активов

Наличие у предприятия чистого оборотного капитала определяет уровень ликвидности его баланса и эффективность использования оборотных активов.

Поэтому любые изменения в составе образующих его элементов (оборотных активов и краткосрочных обязательств) влияют на величину чистого оборотного капитала. Разумный рост его объема рассматривают как положительную тенденцию в деятельности предприятия. Однако из этого правила могут быть исключения. Например, рост чистого оборотного капитала за счет безнадежной дебиторской задолженности вряд ли устроит финансового директора.

Одной из ключевых составляющих оборотных активов являются материальные запасы. Издержки по их хранению связаны не только со складскими расходами, но и с риском порчи и устаревания изделий, а также с альтернативной стоимостью капитала, т.е. с нормой прибыли, которая может быть получена в результате иного вложения средств с эквивалентной степенью риска (инвестиции в ценные бумаги, валюту, помещение денег на депозитный счет в банке и т. д.).

Другой важный элемент оборотных активов – дебиторская задолженность. Когда одно предприятие продает товары другому, то это не значит, что готовая продукция будет оплачена немедленно. Неоплаченные счета за поставленную продукцию (или счета к получению) составляют большую часть дебиторской задолженности. Поэтому одной из ключевых задач финансиста в этом случае является определение риска неплатежеспособности покупателей (клиентов), расчет прогнозного значения резерва по сомнительным долгам, а также осуществление работы по взысканию долгов.

Следует отметить, что в бухгалтерском учете на сумму создаваемых резервов делаются записи по дебету счета «Прочие доходы и расходы» и кредиту счета «Резервы по сомнительным долгам». При списании невостребованных долгов, ранее признанных должником сомнительными, записи производят по дебету счета «Резервы по сомнительным долгам» в корреспонденции с соответствующими счетами учета расчетов с дебиторами. Присоединение неиспользованных сумм резервов по сомнительным долгам к прибыли отчетного периода, следующего за периодом их образования, отражают по дебету счета «Резервы по сомнительным долгам» и кредиту счета «Прочие доходы и расходы». Аналитический учет по данному счету ведут по каждому сформированному резерву.

Денежные средства и легко реализуемые ценные бумаги – наиболее ликвидная часть оборотных активов. Поэтому перед финансовым директором всегда стоит задача выбора оптимального соотношения между наличными денежными средствами и вложениями в краткосрочные ценные бумаги.

Всегда существуют преимущества, связанные с образованием достаточного запаса денежных средств, что позволяет снизить риск дефицита наличности для удовлетворения первоочередных требований кредиторов. С другой стороны, издержки хранения временно свободных денежных средств гораздо выше, чем затраты, связанные с вложением денег в краткосрочные ценные бумаги. Их можно условно принять в размере недополученной прибыли при возможном краткосрочном инвестировании (в форме процента, дисконта и др.).

К текущим обязательствам относят краткосрочную кредиторскую задолженность и прежде всего банковские кредиты и неоплаченные счета поставщиков по товарным операциям. Банки, как правило, требуют документального подтверждения обеспеченности запрашиваемых кредитов реальным имуществом заемщика. Альтернативный вариант заключается в продаже предприятием части своей дебиторской задолженности финансовой организации с предоставлением ей права получать денежные средства по долговым обязательствам.

Таким образом, одни предприятия могут решать проблемы краткосрочного финансирования путем залога имеющихся реальных активов; другие – за счет частичной их реализации, сдачи в аренду и т. д.

Если исходить из вполне реального предположения, что краткосрочные обязательства не могут быть источником покрытия внеоборотных активов, то значение чистого оборотного капитала может изменяться от нуля до некоторой максимальной величины М. При нулевом значении данного показателя риск потери ликвидности достигает своего максимального значения, а с ростом величины этого параметра риск потери постепенно снижается. Если краткосрочная задолженность равна нулю, то чистый оборотный капитал достигает своего максимального значения и будет равен величине оборотных активов. В данном случае риск потери ликвидности отсутствует. Однако подобная ситуация может быть лишь гипотетически.

В теории управление финансами принято различать неадекватные стратегии финансирования оборотных средств, исходя из отношения финансового директора к выбору источников покрытия мобильной их части.

Известно несколько моделей поведения при управлении оборотными активами, сформулированных В. В. Ковалевым: идеальная, агрессивная, консервативная и умеренная.

Выбор соответствующей модели сводится к определению объема долгосрочных пассивов и расчету на его основе чистого оборотного капитала (ЧОК):

,                                                                                          (4.22)

где  – долгосрочные пассивы, включая собственный капитал и долгосрочные обязательства;

 – внеоборотные активы.

Каждой стратегии поведения финансового директора соответствует свое балансовое управление. Для удобства введем следующие обозначения:

 – внеоборотные (капитальные) активы;

 – оборотные активы;

 – стабильная часть оборотных активов;

 – варьирующая часть оборотных активов;

 – долгосрочные обязательства;

 – собственный капитал;

 – долгосрочные (фиксированные) пассивы ().

Идеальная модель краткосрочного финансирования построена на экономической природе оборотных активов и краткосрочных обязательств, их взаимном соответствии. Данная модель означает, что оборотные активы совпадают по величине с краткосрочными обязательствами, а чистый оборотный капитал равен нулю ().

В реальной жизни такая модель практически не встречается. С позиции ликвидности она наиболее рискованна, так как при неблагоприятных условиях (при необходимости расплатиться со всеми кредиторами единовременно) предприятие может оказаться перед выбором продажи части основных средств для погашения краткосрочных обязательств.

Содержание этой стратегии состоит в том, что долгосрочные пассивы () устанавливают на уровне внеоборотных активов (), т. е. модель имеет вид:

,                                                                                      (4.23)

Для любого предприятия наиболее реальны: агрессивная, консервативная и умеренная модели управления оборотными активами. В их основу положено предположение, что для обеспечения ликвидности внеоборотные активы и стабильная часть оборотных активов должны возмещаться за счет долгосрочных пассивов:

,                                                                                               (4.24)

Следовательно, различие между моделями состоит в том, какие источники финансирования выбирают для покрытия варьирующей части оборотных активов.

Агрессивная модель означает, что долгосрочные пассивы служат источником покрытия внеоборотных активов и стабильной части оборотных активов, т. е. того их минимума, который необходим для осуществления эксплуатационной (текущей) деятельности предприятия. В этом случае чистый оборотный капитал равен данному минимуму:

,                                                                                                    (4.25)

Варьирующая часть оборотных активов в полном объеме покрывается краткосрочной задолженностью. С позиции ликвидности эта стратегия очень рискованна, поскольку в реальной жизни ограничиться только минимумом оборотных активов очень сложно. Балансовое уравнение имеет вид:

,                                                                                            (4.26)

Консервативная модель предполагает, что варьирующая часть оборотных активов также покрывается долгосрочными пассивами. В данном случае краткосрочная задолженность отсутствует, поэтому нет и риска потери ликвидности:

,                                                                                        (4.27)

Данная модель носит искусственный характер. Эта стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом балансовым уравнением:

,                                                                                    (4.28)

Умеренная (компромиссная) модель наиболее реальна и жизнеспособна. При ее использовании внеоборотные активы, стабильная часть оборотных активов и примерно 50% варьирующей их части возмещают за счет долгосрочных пассивов. Чистый оборотный капитал равен по величине стабильной части оборотных активов и половине их варьирующей части:

,                                                                                         (4.29)

В отдельные периоды жизненного цикла предприятие может иметь излишние оборотные активы, что отрицательно влияет на уровень их доходности.

Однако это рассматривается как плата за поддержание риска потери ликвидности на приемлемом уровне, что позволяет сохранять нормальную платежеспособность в течение производственного цикла.

Умеренная стратегия предполагает установление долгосрочных пассивов на уровне, определяемом следующим балансовым уравнением:

,                                                                                 (4.30)

Следовательно, выбор соответствующей модели управления оборотными активами зависит от положения предприятия на товарном и финансовом рынках, его финансовой устойчивости (равновесия), квалификации специалистов финансовой службы и от иных факторов объективного и субъективного характера.