Инвестиционная стратегия

Инвестиционная деятельность организации во всех ее формах не может сводиться к удовлетворению текущих инвестиционных потребностей, определяемых необходимостью замены выбывающих активов или их прироста в связи с происходящими изменениями объема и структуры хозяйственной деятельности.

На современном этапе все большее число организаций осознают необходимость сознательного перспективного управления инвестиционной деятельностью на основе научной методологии предвидения ее направлений и форм, адаптации к общим целям развития предприятия и изменяющимся условиям внешней инвестиционной среды.       

Эффективным инструментом перспективного управления инвестиционной деятельностью организации, подчиненного реализации целей ее общего развития в условиях происходящих существенных изменений макроэкономических показателей, системы государственного регулирования рыночных процессов, конъюнктуры инвестиционного рынка и связанной с этим неопределенностью, выступает инвестиционная стратегия. Инвестиционная стратегия (investment policy statement) представляет собой систему долгосрочных целей инвестиционной деятельности организации, определяемых общими задачами ее развития и инвестиционной идеологией, а также выбор наиболее эффективных путей их достижения.  Инвестиционную стратегию можно представить как генеральное направление (программу, план) инвестиционной деятельности организации, следование которому в долгосрочной перспективе должно привести к достижению инвестиционных целей и получению ожидаемого инвестиционного эффекта. Инвестиционная стратегия определяет приоритеты направлений и форм деятельности организации, характер формирования ресурсов и последовательность этапов реализации долгосрочных целей, обеспечивающих предусмотренное развитие организации.

Процесс разработки инвестиционной стратегии является важнейшей составной частью общей системы стратегического выбора предприятия, основными элементами которого являются миссия, общие стратегические цели развития, система функциональных стратегий в разрезе отдельных видов деятельности, способы формирования и распределения ресурсов. Актуальность разработки инвестиционной стратегии организации определяется рядом условий. Важнейшим из таких условий является интенсивность изменений факторов внешней инвестиционной среды. Высокая динамика основных  макроэкономических показателей, связанных с инвестиционной активностью организаций, темпы научно-технологического прогресса, частые колебания конъюнктуры инвестиционного рынка, непостоянство государственной инвестиционной политики и форм регулирования инвестиционной деятельности не позволяют эффективно управлять инвестициями предприятия на основе лишь ранее накопленного опыта и традиционных методов финансового менеджмента.  В этих условиях отсутствие разработанной инвестиционной стратегии, адаптированной к возможным изменениям факторов внешней инвестиционной среды, может привести к тому, что инвестиционные решения отдельных структурных подразделений организации будут носить разнонаправленный характер, приводить к возникновению противоречий и снижению эффективности инвестиционной деятельности в целом.

Инвестиционная стратегия должна содержать    следующую информацию:

1. Обоснование целей организации. Стратегические цели могут состоять в обеспечении гарантированной минимальной доходности инвестиций, превышающей инфляцию на определенный процент. Реализация целей требует изменения производственного ассортимента, внедрения новых производственных технологий, освоения новых рынков сбыта продукции. В этих условиях существенное возрастание инвестиционной активности организации и диверсификация форм его инвестиционной деятельности должны носить прогнозируемый характер, обеспечиваемый разработкой четко сформулированной инвестиционной стратегии.

2. Плановый горизонт. Декларируемый плановый горизонт есть промежуток времени,   на  который  ориентирована  текущая инвестиционная стратегия.

Плановый горизонт является основой для оптимизации инвестиционных решений.

3. Структура портфеля и ограничения инвестиционной деятельности.  Стратегия деятельности на рынке ориентирована на обеспечение максимально возможного роста стоимости портфеля предприятия.

4. Предположения о  доходности основных сегментов рынка. Распространенным является разработка  предположений  организации о  показателях доходности и рискованности основных сегментов  рынка,   а также о будущих  уровнях  инфляции, служащих основой для оценки эффективности инвестиций и принятия решений.

5. Отчетность,   оценка эффективности, структура и сроки выплаты доходов. Практически обязательным является наличие в инвестиционной   стратегии   точных   обязательств  по   отчетности   перед инвесторами,   содержащей в первую  очередь  подробную  оценку эффективности инвестиционной деятельности и  обязательства об оперативном информировании о  любых событиях,  способных повлиять   на  достижение   поставленных   целей. 

Таким образом, существенным условием, определяющим актуальность разработки инвестиционной стратегии, является возможность корректировки целей операционной деятельности организации, связанную с открывающимися новыми коммерческими возможностями.             

Разработка инвестиционной стратегии учитывает заранее возможные вариации развития неконтролируемых организацией факторов внешней инвестиционной среды и позволяет свести к минимуму их негативные последствия для деятельности организации. В системе инвестиционной стратегии формируется значение основных критериальных оценок выбора реальных инвестиционных проектов и финансовых инструментов инвестирования.

  К числу основных из этих принципов, обеспечивающих подготовку и принятие стратегических инвестиционных решений в процессе разработки инвестиционной стратегии организации, относятся:  Принцип инвайронментализма. Этот принцип состоит в том, что при разработки инвестиционной стратегии организация рассматривается как определенная система, полностью открытая для активного взаимодействия с факторами  внешней инвестиционной среды. Открытость предприятия как социально-экономической системы и его  способность к самоорганизации позволяет обеспечивать качественно иной уровень формирования его инвестиционной стратегии. В противовес инвайронментализму конституционализм означает закрытую организацию, деятельность которой не предполагает инвестиций и других отношений с внешней средой. Принцип соответствия, являясь частью общей развития организации в соответствии с избранной общей стратегией. Кроме того, разработанная инвестиционная стратегия должна обеспечивать сочетание перспективного, текущего и оперативного управления инвестиционной деятельностью. Принцип инвестиционной предприимчивости и коммуникабельности. Данный принцип заключается в активном поиске эффективных инвестиционных связей по всем направлениям и формам инвестиционной деятельности, а также на различных стадиях инвестиционного процесса.  Инвестиционное поведение такого рода связано с постоянной трансформацией направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности на всем пути к достижению поставленных стратегических целей с учетом изменяющихся факторов внешней инвестиционной среды. Принцип инвестиционной гибкости и альтернативности. Инвестиционная стратегия должна быть разработана с учетом адаптивности к изменениям факторов внешней инвестиционной среды. Помимо прочего в основе стратегических инвестиционных решений должен лежать активный поиск альтернативных вариантов направлений, форм и методов осуществления инвестиционной деятельности, выбор наилучших из них, построение на этой основе общей инвестиционной стратегии и формирование механизмов эффективной ее реализации.     Инновационный принцип формируя инвестиционную стратегию. Следует иметь в виду, что инвестиционная деятельность является главным механизмом внедрения технологических нововведений, обеспечивающих рост конкурентной позиции организации на рынке. Поэтому реализация общих целей стратегического развития организации в значительной степени зависит от того, насколько его инвестиционная стратегия отражает достигнутые результаты технологического прогресса и адаптирована к быстрому использованию новых его результатов. Принцип минимизации инвестиционного риска. Практически все основные инвестиционные решения, принимаемые в процессе формирования инвестиционной стратегии, в той или иной степени изменяют уровень инвестиционного риска.  В первую очередь это связано с выбором направлений и форм инвестиционной деятельности, формированием инвестиционных ресурсов, внедрением новых организационных структур управления инвестиционной деятельностью.  Особенно сильно уровень инвестиционного риска возрастает в периоды колебаний ставки процента и роста инфляции.   В связи с различным менталитетом инвестиционного поведения по отношению к уровню допустимого инвестиционного риска, на каждом предприятии в процессе разработки инвестиционной стратегии этот параметр должен устанавливаться дифференцированно. Принцип компетентности. Какие бы специалисты не привлекались к разработке отдельных параметров инвестиционной стратегии организации, ее реализацию должны обеспечивать подготовленные специалисты - финансовые менеджеры. 

       Таким образом, процесс разработки инвестиционной стратегии является важной составной частью системы стратегического выбора предприятия, основными элементами которого являются миссия, общие стратегические цели развития, система функциональных стратегий в разрезе отдельных видов деятельности, способы формирования и распределения ресурсов.

        Общей задачей управления развитием предприятия является обеспечение устойчивого роста его стоимости, при приемлемом уровне риска. Динамика и устойчивость развития, а также связанные с ним риски определяются способностью предприятия адаптироваться к изменениям внешней среды и получать при этом положительные финансовые результаты. Адаптация к краткосрочным колебаниям конъюнктуры рынка, умение не только предвидеть и уменьшить финансовые риски, но и «поймать волну конъюнктурной удачи» важны для бизнеса.

Подходы к оценке эффективности

(Источник: Серов В.М. Инвестиционный менеджмент. - М.: ИНФРА-М, 2000.-с 230)

      Занимаясь финансовым управлением и оценивая деньги как главный ресурс рыночной экономики, следует отдавать себе отчет в том, что все, что   используется в реальной жизни создается реальным производством с помощью реальных активов: зданий и сооружений, машин и оборудования, технологий и ноу-хау.

 Инвестиционная деятельность включает в себя две составляющие. С одной стороны - это долгосрочные вложения финансовых ресурсов с целью их преумножения, а с другой - это поиск и получение финансовый ресурсов для инвестиций.  В общем случае долгосрочные финансовые вложения бывают двух видов: вложения в финансовые активы и вложения в реальные активы.  

Говоря о производственных предприятиях, под инвестиционной деятельностью   понимаются финансовые вложения в реальные активы, относя вложения в сторонние финансовые активы к финансовой деятельности.

Инвестиционная деятельность производственного предприятия - это деятельность, связанная с поиском и приобретением финансовых средств и вложением их в реальные активы. К определению понятия эффективности инвестиционной деятельности можно подойти с трех позиций: с позиции примитивной рыночной аналогии;  общих научных понятий; ориентации на интересы собственников. Эти подходы   дополняют друг друга. Суть «примитивной рыночной аналогии» заключается а известной фразе: «Купить подешевле, продать подороже». Именно этим и занимаются банки, предлагая финансовые ресурсы. Банки предоставляют    деньги  в основном тем, кто  умеет пользоваться  известной формулой Д - Т - Д', то есть реальному сектору экономики. Но реальный сектор может купить деньги и у других продавцов подешевле. Другой задачей примитивной рыночной аналогии является - продать подороже. В плоскости реальных инвестиций она превращается в задачу покупки активов, стоимость которых выше, чем их цена.

Таким образом, подход с позиций примитивной рыночной аналогии  ставит задачи определения цены и стоимости реальных и финансовых активов. Если с ценой дело обстоит более или менее просто, то проблема стоимости одна из центральных проблем экономики вообще и финансовой экономики в частности.

С точки зрения научного подхода, эффективность - это соотношение затрат и результатов инвестиционных проектов. Анализируя подход с позиции интересов собственников следует отметить, что эффективный собственник отличается от неэффективного тем, что умеет конкретизировать свой собственный интерес.    В нормальной рыночной экономике деловая игра осуществляется по цепочке Д - ПР - П - Т - Д', то есть, через развитие реального сектора экономики и в своих частнособственнических устремлениях собственник полезен обществу. С позиций собственника, предприятие - это не что иное, как инструмент делания денег штрих Д из вложенных в предприятие денег Д. Чем большую величину Д' делает предприятие из каждого вложенного рубля, тем оно ценнее, как для собственника, так и для общества.

Важно, чтобы из процесса не выпадала связка «средства производства – производство».  При этом совершенно не важно о каком собственнике идет речь, то ли о единоличном владельце компании, то ли о владельце всего одной акции компании. И для того и для другого ценность фирмы, как инструмента делания денег определяется отношением Д'/Д.  Таким образом, подход с позиции интересов собственника позволяет сформулировать цель финансового управления предприятием - увеличение ценности фирмы альтернативными способами. Решение проблемы выбора наилучших инвестиционных проектов связано с определением меры и способа их сравнения. В решении же этой задачи понятие ценности фирмы и умение измерять стоимость денег являются   важнейшими моментами.

Основой стратегического развития предприятия выступает инвестиционная деятельность, позволяющая обновлять ассортимент производимой продукции и технологий ее производства, и повышать, тем самым, устойчивость фирмы на рынке и ее ценность.

Рассматривая проблему оценки эффективности инвестиционных решений, следует учитывать, что инвестиции - это процессы, требующие значительных затрат времени и денег, которых всегда не хватает.

Эта особенность делает обязательным первоочередное рассмотрение двух исходных вопросов инвестиционного управления:: анализ альтернативных возможностей использования инвестиционных ресурсов и оценка их альтернативной стоимости и учет изменения стоимости денег во времени. 

В настоящее время многие предприятия сталкиваются с проблемой формирования своей внутренней инвестиционной стратегии, с необходимостью установления четких стандартов подготовки и принятия инвестиционных решений.

В условиях, когда финансовые ресурсы ограничены, реализация всех потенциально интересных инвестиционных замыслов оказывается невозможной. Финансовому менеджеру приходится решать проблему выбора - из общего списка определять подмножество инвестиционных проектов, удовлетворяющих критерию  достаточности финансовых и материальных ресурсов, и критерию максимизации стоимости бизнеса. Следовательно, речь идет об оптимизации внутреннего инвестиционного портфеля кампании.

Под инвестиционными проектами в данном контексте понимаются практически все формы капитальных вложений. Каждый из них  с финансовой точки зрения может быть описан в терминах кэш-фло анализа, т.е. как временной ряд чистых денежных потоков, связанных с проектом. 

Говоря о формировании внутреннего инвестиционного портфеля предприятия, необходимо четко обозначить отличия от стандартной схемы управления портфелем инвестиционного фонда, работающего со свободно обращаемыми ценными бумагами. При оценке доходности и риска портфеля ориентируется в первую очередь на исторические сведения, на динамику котировок и доходности. В случае формирования внутренней инвестиционной стратегии предприятия на первый план выступают, напротив, динамические прогнозы движения денежных и материальных потоков. 

Причина состоит в том, что в стандартной ситуации прогноз будущих денежных потоков для конкретного предприятия оказывается неизвестен участникам фондового рынка, и им приходится ориентироваться на исторические сведения, надеясь, что будущее будет в той или иной степени повторять прошлое.

В случае принятия инвестиционных решений в рамках предприятия руководству обычно доступна более детальная информация, в частности, бизнес-планы с конкретными оценками будущих денежных потоков.

Это позволяет более точно поставить и решить задачу оптимизации инвестиционной  деятельности, обеспечив тем самым максимально возможный рост стоимости бизнеса.

Успешное развитие предприятия в условиях рыночной экономики неразрывно связано с процессом долгосрочного инвестирования. В системе управления реальными инвестициями выбор оптимального варианта из нескольких инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. При этом качество управленческих решений инвестиционного характера приобретает все большую актуальность. От того, насколько объективно и всесторонне проведена оценка инвестиционных проектов, зависят сроки возврата вложений капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в предстоящем периоде.

Принимая практические решения, инвестор руководствуется неформализованными методами выбора альтернативных вариантов вложения капитала, что далеко не всегда приводит к желаемым результатам.

В последние годы в литературе стали появляться публикации   Дина (Dean),  Соломона (Solomon), Хишляйфера (Hishleifer), которые позволяют глубже понять, какими должны быть по-настоящему аргументированные решения в области инвестирования. 

 Однако эти работы не были предназначены для руководителей-практиков, и до сих пор исследования этих ученых ощутимого влияния на фактические способы, которыми пользуются бизнесмены при выборе оптимального варианта инвестиций не оказывают.

На сегодняшний день сложилась ситуация, когда предприятия и другие коммерческие организации не вооружены современной методикой экономического обоснования инвестиций, которая была бы понятна, доступна и учитывала бы международную практику инвестирования.

Анализ показывает, что существующие в бытность плановой экономики СССР методики выбора инвестиций устарели. Современное информационное обеспечение позволяет несколько иначе, то ее более углубленно и расширенно подойти к данному вопросу. Прежде чем это сделать, необходимо знать недостатки старых методов определения экономической эффективности капиталовложений, чтобы при определении новых подходов для решения этой задачи стараться их избежать.

В период перехода экономики страны к рыночным отношениям были разработаны методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Эти рекомендации основываются на методологии, применяемой в современной международной практике; используются также подходы, выработанные при создании отечественных методик.       Рекомендации содержат систему показателей, критериев и методов оценки эффективности инвестиционных проектов в процессе их разработки и реализации, применяемых на различных уровнях управления. В рекомендациях различают следующие показатели эффективности инвестиционного проекта:коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая
финансовые последствия реализации проекта;  бюджетная эффективность, отражающая финансовые последствия проекта для федерального, регионального или местного бюджетов; экономическая эффективность, учитывающая затраты и результаты, связанные с реализацией проекта,  выходящие за  пределы   прямых   финансовых   интересов  участников инвестиционного   проекта   и  допускающие   стоимостное изменение. 

     Некоторые критерии, которые успешно зарекомендовали себя в условиях командно-административной экономики, могут быть при модернизации успешно использованы и в рыночных условиях.  На сегодняшний день в условиях рыночной экономики в отечественной и зарубежной теории и практике известен целый ряд методов оценки эффективности инвестиций. 

Применение методов оценки и анализа проектов предполагает множественность используемых прогнозных оценок и расчетов. Множественность определяется как возможность применения ряда критериев, так и безусловной целесообразностью варьирования основными параметрами.

Критерии, используемые в анализе инвестиционной деятельности, можно разделить на две группы в зависимости от того, учитывается или нет временной параметр: 

1. Динамические методы: Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);  Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);  Внутренняя норма прибыли / рентабельности - IRR (Internal Rate of Return);  Модифицированная внутренняя норма прибыли- MIRR (Modified Internal Rate of Return);  Дисконтированный срок окупаемости инвестиций - DPP (Discounted Payback Period).

2. «Статистические» методы:  Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period);  Коэффициент эффективности инвестиций - ARR (Accounted Rate of Return).

На практике капитал предприятия ограничен, и в этой ситуации следует обращать внимание на проекты, которые дают значительный приток денежных средств на единицу вложенного капитала.

Ситуации, когда принимается проект с меньшим значением чистой дисконтированной стоимости, но значительно большим значением индекса доходности могут быть вполне обоснованными.

Во-первых, потому, что проблема многопроектного управления при ограничении ресурсов не решается так же изящно, как однопроектная, а, во-вторых, управление называют не только наукой, но и искусством именно потому, что здесь достаточно много зависит от того, что называют чутьем и предвидением, и далеко не все расчеты подтверждаются практикой.  

Таким образом, наряду с чистой приведенной стоимостью, следует использовать и индекс доходности.  Рациональным комплектом для оценки экономической эффективности могут стать методы чистой приведенной стоимости, индекса доходности и срока окупаемости.   Итак,  метод многокритериальной оценки эффективности инвестиций позволяет повысить качество управленческих решений при выборе инвестиционных проектов и может быть использован различными предприятиями на этапе выбора оптимального варианта капитальных вложений при реализации инвестиционной стратегии.