Анализ инвестиционных проектов в условиях инфляции и риска

Анализ проектов в условиях инфляции

  Наиболее корректной, но и более трудоемкой в расчетах является методика, предусматривающая корректировку всех факторов, влияющих на денежные потоки сравниваемых проектов. Среди основных факторов: объем выручки и переменные расходы. Корректировка может осуществляться с использованием различных индексов, поскольку индексы цен на продукцию предприятия и потребляемое им сырье могут существенно отличаться от индекса инфляции. С помощью таких пересчетов исчисляются новые денежные потоки, которые и сравниваются между собой с помощью критерия NPV.

  Более простой является методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.

  Общая формула, связывающая обыкновенный коэффициент дисконтирования (r), применяемый в условиях инфляции, номинальный коэффициент дисконтирования (p) и индекс инфляции (i) имеет вид:

1+р = (1+r) * (1+i).

  Данную формулу можно упростить: 1+р = (1+r) * (1+i) = 1 + r + i + r + r*i.

  Величиной r*i ввиду ее малости в практических расчетах пренебрегают, поэтому окончательная формула имеет вид:

p = r + i.

Анализ проектов в условиях риска

  Анализ в условиях риска основывается на похожих идеях. Рассмотрим несколько наиболее простых подходов.

Имитационная модель оценки риска

Первый подход связан с корректировкой денежного потока и последующим расчетом NPV для всех вариантов (имитационное моделирование). Методика анализа в этом случае такова:

1) по каждому проекту строятся три его возможных варианта развития: пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

2) по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, то есть получают три величины: NPVп, NPVв, NPVо;

3)  для каждого проекта рассчитывается размах вариации NPV по формуле: R(NPV) = NPVо - NPVп;

4) из двух сравниваемых проектов тот считается более рисковым, у которого размах вариации NPV больше.

  Существуют модификации рассмотренной методики, предусматривающие применение количественных вероятностных оценок. В этом случае методика может иметь вид:

1)   по каждому варианту рассматриваются пессимистическая, наиболее вероятная и оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

2)   для каждого проекта значениям NPVп, NPVв, NPVо присваиваются вероятности их осуществления;

3)   для каждого проекта рассчитываются вероятное значение NPV, взвешенное по присвоенным вероятностям, и среднее квадратическое отклонение от него;

4)   проект с большим значением среднего квадратического отклонения считается более рисковым.

Методика изменения денежного потока

В отличие от предыдущей методики в этом случае пытаются оценить вероятность появления заданной величины денежного поступления для каждого года и каждого проекта. После этого составляются новые проекты на основе откорректированных с помощью понижающих коэффициентов денежных потоков и для них рассчитываются NPV (понижающий коэффициент представляет собой вероятность появления рассматриваемого денежного поступления). Предпочтение отдается проекту, откорректированный денежный поток которого имеет наибольший NPV; этот проект считается мене рисковым.

Методика поправки на риск коэффициента дисконтирования 

Логика этой методики заключается в добавлении премии за риск к безрисковому коэффициенту дисконтирования (в основном соответствует доходности государственных ценных бумаг). Чем выше риск, ассоциируемый с конкретным проектом, тем выше должна быть премия.

Таким образом, поправка на риск определяется следующими действиями:

1)   устанавливается исходная цена капитала, предназначенного для инвестирования, СС;

2)   определяется (например, экспертным путем) риск, ассоциируемый с данным проектом: для проекта А - Ра, для проекта Б - Рб;

3)   рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r: для проекта А: r = CC + Pа; для проекта Б: r = CC + Pб;

4) проект с большим NPV считается предпочтительным.