Контроллинг инвестиций

В главе "Оперативный контроллинг" была рассмотрена структура генерального бюджета промышленного предприятия, где одним из составляющих является бюджет инвестиций. Как известно, инвестиции – это вложение средств с целью сохранения и увеличения  капитала, получения дохода.

Инвестиции могут различаться по различным критериям: инвестиции в приобретение земли за счет собственных средств, инвестиции в ценные бумаги за счет привлеченных средств и т. п. Таким образом, для полного понимания сущности инвестиционной деятельности на предприятии необходимо рассмотреть классификацию инвестиций:

• по объекту инвестирования выделяют:

- инвестиции в нефинансовые активы (основной капитал, капитальный ремонт основных фондов, нематериальные активы, прирост запасов оборотных фондов, другие нефинансовые активы);

- финансовые инвестиции (приобретение ценных бумаг других предприятий, облигаций государственных и местных займов, вложения в уставный капитал, предоставление займов);

- инвестиции в человеческий капитал (вложения в образование фактически занятых или потенциальных работников предприятия, на повышение квалификации работников, развитие социальной сферы);

• по фазам инвестиционного цикла различают:

- начальные инвестиции (создание предприятия или смежного производства);

- текущие инвестиции, обеспечивающие деятельность предприятия путем поддержания основных фондов в рабочем состоянии с помощью модернизациям или капитального ремонта;

- дополнительные инвестиции, направленные в действующее производство для увеличения мощностей предприятия с целью снижения издержек и диверсификации продукции;

• по области инвестирования выделяют:

- инвестиции в материально-техническое снабжение;

- инвестиции в производство;

- инвестиции в сбыт;

- инвестиции в систему управления;

• по форме собственности инвестиций последние классифицируются на:

- государственные;

- частные;

• по источникам финансирования инвестиции классифицируются следующим образом:

- собственные (прибыль, амортизация);

- заемные (кредиты);

- привлеченные (посредством эмиссии акций);

• по составу участников инвестиционного процесса, их вкладу в разработку и реализацию проекта:

- предприятия;

- акционеры;

- коммерческие банки;

- компании, холдинги, ФПГ;

- бюджеты различного уровня;

• по продолжительности инвестиции могут быть:

- долгосрочными;

- среднесрочными;

- краткосрочными.

Приведенная классификация не является исчерпывающей, так как инвестиции можно распределить с точки зрения отраслей, в которые они направляются (транспорт, торговля и т.д.), формы получения эффектов от реализации проекта: (социальный, экономический, экологический, технический эффект) и т.п.

Инвестиционная деятельность предприятия представляет собой набор последовательных действий по выбору и созданию инвестиционного объекта, его эксплуатации/ликвидации, с осуществлением необходимых вложений.

Так как инвестирование и финансирование в процессе реализации инвестиционной деятельности взаимосвязаны, то инвестиционная политика предприятия формулируется в рамках финансового планирования и направлена на достижение стратегических целей предприятия. Необходимость же контролировать результаты инвестиционной деятельности способствовала развитию еще одной специальной задачи контроллинга: контроллинг инвестиций.

Основными направлениями контроллинга инвестиций являются:

- планирование и осуществление инвестиционной деятельности;

- реализация инвестиционного проекта (проект-контроллинг);

- бюджетный контроллинг проекта;

- контроллинг инвестиционной деятельности.

В процессе реализации инвестиционного контроллинга на предприятии (организации) реализуются следующие задачи:

- составление данных по инвестиционным решениям;

- координация получения информации;

- развитие средств планирования инвестиций;

- формирование бюджета инвестиций;

- проверка и контроль инвестиционных заявок;

- проведение расчета инвестиций;

- контроль проекта;

- текущий подсчет инвестиций;

- контроль бюджета;

- достижение целей предприятия.

Реализация инвестиционной деятельности предприятия должна находиться в полном согласовании со стратегическим и  оперативным финансовым планированием. Это необходимо для обеспечения заданных уровней ликвидности и рентабельности предприятия, с одной стороны, а с другой – для обеспечения инвестиционных проектов достаточными финансовыми средствами.

Инвестиционный контроллинг, реализуя функцию контроля, позволяет проводить текущий периодический контроль сроков поставки материальных ресурсов, сроков платежей, инвестиционных выплат. С помощью финансового плана проекта сравниваются фактические и плановые показатели бюджета инвестиций. В ходе текущего контроля  выявляются отклонения и проводятся корректирующие мероприятия для обеспечения эффективности реализации инвестиционного проекта.

В целом процесс реализации инвестиционной деятельности на предприятия можно представить в виде схемы (рис. 14.1).

		Рис. 14.1. Процесс реализации инвестиционной деятельности предприятия

Осуществление инвестиционной деятельности, как известно, требует обязательной оценки инвестиционных проектов на эффективность. Для обоснования выбора в пользу того или иного инвестиционного проекта используются различные методы инвестиционных расчетов:

- статические методы;

- динамические методы;

- функционально-стоимостной анализ.

Статические методы инвестиционных расчетов позволяют оценить отдельные инвестиционные проекты исходя из средних величин, т.е. без учета  возникновения издержек и доходов от проекта во времени.

При сравнительном анализе издержек двух и более инвестиционных проектов соотносят ежегодные издержки и выбирают тот, по которому они минимальны. При сравнении результатов от реализации нескольких проектов решение принимается исходя из величины прибыли или маржинального дохода.

Выбор инвестиционного проекта может осуществляться на основе уровня статической рентабельности, рассчитываемого как отношение средней за год прибыли к  капиталу, используемого в течении срока реализации проекта. В соответствии с критерием статической рентабельности выгоднее те инвестиции, у которых рентабельность не ниже заранее определенного минимума. Однако, из-за предположения, что с помощью разницы связанных капиталов двух проектов может быть получена более высокая рентабельность менее капиталоемкого проекта, можно получить ошибочное решение в выборе инвестиционного проекта. Поэтому один из проектов признается предпочтительным только тогда, когда рентабельность, определенная через отношение разницы прибыли к разнице капиталов, превысит определенный минимальный уровень.

Статическое сравнение сроков окупаемости еще один из методов, позволяющих принять решение по выбору инвестиционного проекта. Срок окупаемости инвестиционного проекта определяется через соотношение между используемым капиталом и средней суммой возврата капитала.

Возврат капитала представляет собой сумму ожидаемых ежегодных  прибылей, калькуляционных амортизационных отчислений и разницы между калькуляционными процентами и процентами по заемному капиталу.

Выбор делается в пользу того инвестиционного проекта, чей срок окупаемости не превышает установленной заранее величины.

При реализации инвестиционного проекта, связанного с созданием промышленного объекта, используется расчет и сравнение стоимости одного машино-часа. Стоимость инвестиционного проекта в данном случае включает в себя: приобретение сооружений и земельного участка под оборудование, приобретение оборудования, монтаж и запуск, обучение персонала и т.д. Учитывая калькуляционную процентную ставку, срок использования и списания оборудования, ожидаемую в будущем загрузку определяют стоимость одного машино-часа и путем сравнения выбирают тот инвестиционный проект, у которого данный показатель имеет наименьшее значение.

Однако более правильной и в практическом  и в теоретическом смысле является оценка инвестиций методом дисконтирования денежных поступлений. Методы дисконтирования денежных поступлений – это методы оценки, которые принимают в расчет изменение стоимости денег во времени и относятся к динамическим методам инвестиционных расчетов.

Метод определения чистого дисконтированного дохода  исходит из дисконтирования ожидаемого денежного потока в течении всего срока использования объекта инвестиций.

Оценка эффективности инвестиционного проекта начинается с обоснования приемлемой для инвестора нормы дохода.

Норма дохода (E), приемлемая для инвестора  - это соотношение прибыли и средств, инвестируемых в развитие производства, выраженное в процентах или долях единицы. Для собственника ориентиром для принятия управленческого решения об инвестировании будет не вся прибыль, отнесенная к авансированному капиталу, а прибыль, очищенная от налогов и обязательных выплат. Прирост капитала должен быть достаточен для того, чтобы, во-первых, компенсировать инвестору отказ от использования имеющихся средств на потребление в текущем периоде, в минимально приемлемой для него размере, во-вторых, компенсировать обесценение денежных средств в связи с предстоящей инфляцией, и в-третьих, гарантировать возмещение возможных потерь в связи с наступлением инвестиционных рисков, т.е.

               (14.1)

где   E − норма дохода (номинальная);

        Emin − минимальная реальная норма дохода;

        I − инфляция;

        r – коэффициент, учитывающий уровень инвестиционного риска.

В тех случаях, когда норму дохода, используют для определения эффективность проекта в прогнозных ценах, т.е. в ценах, учитывающих инфляцию, норма дохода должна включать все элементы, формирующие ее уровень; если же она используется для определения эффективности в действующих ценах, то норма дохода формируется как безинфляционная.

Реальная норма дохода – это норма, которая при отсутствии инфляции обеспечивает такую же доходность от инвестирования, что и номинальная норма при наличии инфляции.

Включение каждой составляющей в норму дохода инвестиционного проекта требуют проведения исследований, поэтому поэлементное обоснование нормы дохода рекомендуется проводить при технико-экономическом обосновании сложных и дорогих проектов. Вследствие этого в качестве нормы дохода рекомендуется принимать доходность того или иного вида ЦБ, банковских операций и пр. В России при выборе нормы дохода предприниматели ориентируются на уровень ставки рефинансирование Центробанка России.

В изначальном виде экономический эффект выражается формулой:

,               (14.2)

где  − чистый доход;

         − притоки от реализации проекта;

         − затраты и отчисления в связи с функционированием инвестиционного

                 объекта;

         − шаг или интервал планирования (0, 1, 2, …) измеряется в годах или

               долях года, отсчитывается от фиксированного момента ,

                принимаемого за базовый.

В развернутом виде формула выглядит следующим образом:

,       (14.3)

где   Qm  − объем продаж;

        Lm  − поступления от продаж излишних активов;

Cm − операционные издержки (себестоимость за вычетом амортизации);

Km − затраты на приобретение активов;

Dm − проценты по кредитам;

Hm − налоги.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта необходимо суммировать чистый доход за все шаги расчетного периода, скорректировав его прежде на коэффициент дисконтирования. Для собственников капитала ставка дисконтирования идентифицируется с нормой дохода, которую ожидают от вложения капитала. Вследствие этого ставка дисконтирования зависит от уровня риска, присущему конкретному инвестиционному проекту. Чем выше риск, тем больше ставка дисконтирования. В практике зарубежных стран определенному уровню риска соответствует установленная величина ставки дисконтирования (табл. 14.1).

Таблица 14.1

Связь ставок дисконтирования с риском деловых операций

Будущая стоимость чистых доходов, приведенная к их настоящей стоимости называется – чистым дисконтированным доходом:

,       (14.4)

где   − результаты, достигаемые на шаге m  расчета;

         − затраты, осуществляемые на шаге m  расчета;

        аm – коэффициент дисконтирования;

         − номер шага.

В модифицированном виде эта формула может быть записана следующим образом:

,         (14.5)

где  − затраты на шаге m  расчета без инвестиционных издержек (К).

Положительная величина чистого дисконтированного дохода свидетельствует о том, что текущая стоимость доходов превышает текущую стоимость капитальных затрат, а следовательно инвестиционный проект выгоден.

Внутренняя норма доходности (ВНД) проекта характеризует уровень доходности инвестиций, генерируемый конкретным проектом при условии полного покрытия всех расходов по проекту за счет доходов.

ВНД это значение нормы дохода, при котором суммы дисконтированных доходов и расходов равны между собой или величина приведенных эффектов (без учета единовременных затрат) равна приведенным единовременным затратам:

где  − норма дисконта, при которой ЧДД принимает ближайшее к 0

               положительное значение,

           − норма дисконта, измененная на 1 пункт по

                 сравнению c  при которой ЧДД принимает ближайшее

                 отрицательное значение;

,  - чистый дисконтированный доход при  и .

Уравнение решается графически, аналитически или численными методами.

В результате, если внутренняя норма доходности  равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то капиталовложения в инвестиционный проект считаются оправданными.

Нормы дисконта и внутренняя норма доходности отражают:

- экономическую неравноценность разновременных затрат, результатов и эффектов – выгодность более позднего осуществления затрат и более раннего получения полезных результатов;

- минимально допустимую  отдачу на вложенный капитал, при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой  проект с сопоставимой степенью риска;

- конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных инвестиционных возможностей;

- неопределенность условий осуществления проекта.

Метод расчета индекса рентабельности (прибыльности) направлен на получение показателя, характеризующего относительную отдачу на вложенные затраты.

Наиболее распространен индекс доходности дисконтированных инвестиций:

.           (14.8)

Если ИДД >1, инвестиционный проект следует реализовать.

Если ИДД <1, инвестиционный проект следует отклонить.

Определение динамического срока окупаемости проекта основано на использовании дисконтированных потоков Кэш Флоу и сумм инвестиций. Чем меньше срок динамической окупаемости, тем меньше риск невозврата инвестиционных выплат.

Функционально-стоимостной анализ основан на субъективной оценке технических особенностей сравниваемых инвестиционных проектов. Общий алгоритм функционально-стоимостного анализа включает следующие этапы:

• построение системы целей;
• взвешивание целей при помощи коэффициентов;
• составление таблицы значимости функций;
• определение и оценка альтернатив реализации функций;
• расчет полезности и формирование последовательности в матрице ценности целей;
• анализ чувствительности полученной последовательности к изменениям весовых коэффициентов целей;
• оценка и выводы.