Финансовый актив – это товар, который обращается на рынке капитала и характеризуется ценой, стоимостью, риском и доходностью.
Также он характеризуется текущей рыночной ценой, по которой он продается на фондовом рынке, и внутренней стоимостью, субъективно определяемой каждым инвестором. Эти абсолютные характеристики могут не совпадать. С известной долей условности можно утверждать, что стоимость первична по отношению к цене, поскольку в условиях равновесного рынка текущая цена сравняется с внутренней стоимостью и будет определяться как среднее от всех субъективных оценок инвесторов.
При проведении оценки финансовых активов используют следующие основные подходы:
- фундаментальный подход, который предполагает, что цена на ценную бумагу зависит от результатов деятельности компании, определяемых параметрами рынка, качеством оборудования и прочими факторами. Следовательно, тщательный анализ показателей компании позволит определить будущее движение курса ее акций.
- технический подход – исследование показателей финансовых рынков с помощью математических моделей, в которых, зачастую, формализуются психологические факторы, играющие значительную роль в формировании цен. При проведении технического анализа руководствуются тремя аксиомами: 1. Движение рынка учитывают все; 2. Цены двигаются направленно; 3. История повторяется.
- теория «ходьбы наугад», согласно которой цены акций и фьючерсные цены изменяются бессистемно, и их нельзя предсказать на базе прошлых конъюнктурных, статистических данных.
Базовая модель оценки капитальных финансовых активов имеет следующий вид:
– внутренняя стоимость финансового актива; 
– ожидаемый денежный поток, 
– ожидаемая доходность, 
– периоды.
Обычно, при принятии решения о покупке/продаже финансового актива, инвестор варьирует показатель ожидаемой доходности, который может оцениваться как доходность по безрисковым активам с надбавкой за риск.
Особая роль среди финансовых активов принадлежит капитальным финансовым активам: акциям и облигациям.
Облигация – долговая ценная бумага с фиксированным доходом в виде периодически выплачиваемого процента к номинальной стоимости.
Основные характеристики облигации:
- номинальная цена – указана на облигации, используется для расчета доходности;
- конверсионная цена – расчетный показатель, который используется при конверсии облигаций в обыкновенные акции эмитента, если подобное предусмотрено в проспекте эмиссии;
- выкупная цена – цена досрочного погашения облигации, если такое предусмотрено в проспекте эмиссии;
- рыночная цена определяется конъюнктурой рынка.
Оценка облигаций с нулевым купоном, когда будет произведена единственная выплата дохода в момент погашения облигации, поэтому ее стоимость составит:
Выплата дохода по бессрочным облигациям является неопределенно долгой, поэтому:
Стоимость безотзывной облигации складывается из купонного дохода 
и номинальной цены 
, выплачиваемой в момент погашения:
Оценка отзывной облигации проводится аналогично, только вместо показателя номинальной цены к расчету принимают выкупную цену.
Акция – долевая ценная бумага, которая имеет ряд характеристик:
- внутренняя цена – расчетный показатель, отражающий теоретическую стоимость.
- номинальная цена, которая указана на бланке акции.
- эмиссионная цена, по которой акция размещается на первичном рынке.
- ликвидационная стоимость определяется в момент ликвидации эмитента и отражает остаток стоимости активов на одну акцию, оставшихся после расчетов с кредиторами.
Для изучения оценки акций с равномерно возрастающими дивидендами предположим, что сумма последнего выплаченного дивиденда составит () и ежегодно она будет прирастать с темпом (
), тогда стоимость такой акции будет выражаться моделью Гордона:
При оценке акций с изменяющимся темпом прироста дивидендов предполагается, что выплата дохода осуществляется с разными темпами () и (
), тогда внутренняя стоимость составит
– дивиденд, выплаченный в базисный момент времени, 
– прогнозный дивиденд в k-тый период, – прогноз темпа прироста дивидендов в k-тый период, – прогноз темпа прироста дивидендов в последующие периоды.
Для принятия целесообразности приобретения акций и облигаций наиболее часто используются относительные показатели, к которым относятся индикаторы доходности.
Доходность – отношение дохода, генерируемого финансовым активом (
) к величине инвестиций в него (
).
Доходом могут выступить проценты, дивиденды, прирост капитализированной стоимости. Различают:
- текущую доходность, определяемую делением текущего дохода на первоначальную стоимость актива;
- общую доходность, определяемую делением текущей доходности и прироста курсовой стоимости на первоначальную стоимость актива.
Также выделяют доходность за год и за весь период владения активом (холдинг-период).
Инвестиция в некий актив всегда предполагает два вида потенциального дохода: дивиденд или процент и прирост капитала. Таким образом, доходность от инвестиции (
) за период (
) составит величину 
, а общая доходность:
– текущая доходность, 
– капитализированная доходность.
Предположим, что в формуле оценки безотзывной облигации известны все величины, кроме доходности (), которую можно определить следующим образом:
– номинал облигации, – текущая цена (объем инвестиций), – купонный доход, 
– число лет до погашения.
Доходность облигации с правом досрочного погашения аналогично, однако вместо номинала облигации принимается к расчету ее выкупная стоимость (
).
Доходность конвертируемой облигации определяется как произведение доходности базисного актива (того, на который конвертируется данная облигация) и коэффициента конверсии.
Доходность обыкновенной и привилегированной акции определяется по тем же формулам, однако в расчете показатель () соответствует дивидендному доходу, () – выражает текущую рыночную цену акции.
Риск и доходность в финансовом менеджменте всегда рассматриваются как взаимосвязанные категории. Они могут ассоциироваться как с каким-либо одним активом, так и с набором активов, называемым инвестиционным портфелем.
Риск актива – степень вариабельности его доходности, получаемой за время владения этим активом.
Риск выражает вероятные финансовые потери в следствие:
- возможности не достичь поставленной цели;
- субъективности оценки и неопределенности прогнозируемого результата.
Для измерения степени риска используют такие статистические показатели как: размах вариации, дисперсия, среднеквадратическое отклонение и коэффициент вариации.
Наименьшей степенью риска обладают государственные ценные бумаги, поскольку они несут в себе достаточно низкую, но стабильную доходность. В то же время, акции корпоративного сектора считаются высокорисковыми по выше описанным причинам. С точки зрения степени риска, корпоративные облигации занимают промежуточное положение между государственными ценными бумагами и акциями.
Инвестиционный портфель – это набор разного рода финансовых активов, с которым работает конкретный инвестор. Инвестиционный портфель создаются для диверсификации рисков, входящих в его состав ценных бумаг.
При работе с инвестиционным портфелем целесообразно принимать во внимание доходность и риск не конкретного актива в его составе, а с портфелем в целом. Доходность инвестиционного портфеля складывается по формуле:
– доходность j-того актива, 
– доля j-того актива в портфеле, – число активов портфеля.
Логично предположить, что по аналогичному алгоритму определяется и степень риска инвестиционного портфеля, где вместо доходности r в расчет принимается степень риска каждого актива.
При формировании инвестиционного портфеля можно воспользоваться принципами, выработанными Уильямом Шарпом и Гарри Марковицем:
- успех инвестиций зависит от правильного распределения средств по типам активов;
- для определения степени риска инвестиций целесообразно использовать результаты анализа данных прошлых лет;
- доходность и риск портфеля зависят от его структуры;
- оценки носят вероятностный характер.
Классифицировать инвестиционные портфели можно по широкому перечню признаков, таким как: тип инвестора, степень диверсификации активов, уровень риска и уровень доходности, по типу инвестиционной стратегии, по доле преобладающих активов и т.п.
Этапы формирования инвестиционного портфеля:
- формулирование целей создания портфелей и их упорядочивание в соответствии с приоритетами;
- выбор финансовой компании;
- выбор банка.
Эффективный портфель обеспечивает максимальную доходность при заданном уровне риска, либо обеспечивает минимальный уровень риска при заданной доходности. Риск такого портфеля состоит из двух частей:
- диверсифицируемый риск, который можно сократить путем диверсификации (при использовании в портфеле порядка 15 активов этот риск практически устраняется);
- недиверсифицируемый риск, который не меняется при изменении структуры.
Оптимальный портфель – эффективный портфель с оптимальной структурой.
Портфельные стратегии:
- стратегия постоянной стоимости: общая стоимость портфеля остается неизменной, что достигается либо изъятием прибыли, либо переводом ее в другие портфели;
- стратегия постоянных пропорций направлена на сохранение его структуры;
- стратегия плавающих пропорций предполагает наращение доли активов с растущей доходностью.
Для следования избранной стратегии инвестор вынужден постоянно обновлять структуру своего портфеля, исключая активы, нарушающие уровень риска или доходности портфеля, либо включая в него новые ценные бумаги для приведения риска и доходности к искомым значениям. Поэтому инвестору всегда присуща потребность в инструментах анализа финансовых активов для их отбора. Значительную популярность получила модель оценки доходности финансовых активов или САРМ, которая увязывает систематический риск портфеля (
) с его доходностью (
).
– ожидаемая доходность актива; 
– доходность безрискового актива; 
– ожидаемая рыночная доходность; – бета-коэффициент систематического риска эмитента ценной бумаги.
Данная модель имеет экономический смысл при следующих допущениях:
- основная цель любого инвестора – максимизация своего богатства к концу расчетного периода;
- инвесторы могут давать и получать ссуды любого объема по единой безрисковой ставке;
- все инвесторы находятся в равных условиях;
- все активы ликвидны;
- количество доступных активов на рынке ограничено и известно.
Логика взаимосвязи входящих в модель показателей более наглядно прослеживается построении взаимозависимости риска финансового актива и его доходности (Рисунок 5). При этом ставится задача определить функцию 
, которая описывает эту зависимость при следующих утверждениях:
- доходность актива прямо пропорциональна степени присущего ему риска;
- риск можно охарактеризовать неким показателем ();
- для ценной бумаги со средним риском и доходностью =1, а доходность составляет ;
- имеются безрисковые ценные бумаги со ставкой и =0.
Таким образом, искомая функция является прямой линией, проходящей через точки 
и 
.
Рисунок 5 Логика представления модели CAPM
Чтобы получить функцию, характеризующую прямую зависимость доходности финансового актива и присущего ему риска воспользуемся уравнением прямой:
.
Подставляя в формулу координаты известных точек (
=0, 
= 
=1, 
=) и, выражая из уравнения прямой переменную 
, находим:
.
Поскольку, по оси абсцисс на нашем графике отражается риск актива , а по оси ординат его доходность , то 
, 
, а полученная функция принимает вид 
, т.е. искомое выражение модели САРМ.
– коэффициент отражает уровень систематического риска в модели САРМ, причем каждому финансовому активу присвоен свой собственный –коэффициент, который рассчитывается как отношение доходности конкретного вида актива к средней рыночной доходности. Обычно значение средней рыночной доходности принимается равной единице, а значение –коэффициента колеблется от 0 до 2, причем значения ниже 1 указывают на низкий уровень систематического риска, а больше единицы – высокий уровень.
Поможем написать любую работу на аналогичную тему