Эффективное управление оборотным капиталом

Оборотный капитал (working capital, WC) – активы фирмы, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые, как минимум однократно, оборачиваются в течение одного производственного цикла.

Классифицировать оборотный капитал можно по двум критериям:

• по времени: фиксированный оборотный капитал (permanent working capital, PWC) – объем WC, необходимый для обеспечения минимальных потребностей фирмы; временный оборотный капитал (temporary working capital, TWC) – изменчивая величина оборотных активов для обеспечения сезонных потребностей.
• по статьям: производственные запасы (IS), дебиторскую задолженность (AR), денежные средства (CE) и рыночные ценные бумаги (SS, Short-dated securities).

Исходя из последней приведенной классификации, величину оборотного капитала можно представить следующей формулой:

Рисунок 9 Структура обортного капитала фирмы

Чистый оборотный капитал (Рисунок 9) отражает покрытие текущих обязательств (CL = краткосрочные пассивы + банковские кредиты) фирмы ее оборотными активами и определяется как . С точки зрения бухгалтера, () представляет больший интерес, поскольку отражает способность фирмы к решению проблемы ликвидности.

Для финансового менеджера оборотный капитал ассоциируется с оборотными активами фирмы или () и является объектом управления потому, что:

• у производственных предприятий  составляет более половины всех активов (у ритейлеров и того более);
• несоответствие объема оборотных активов ведет к заниженному значению доходности инвестированного капитала () или к проблемам ликвидности;
• потребность управления текущими обязательствами () исходит из их роли основного источника финансовых ресурсов фирмы (особенно малых и средних размеров);
• характер управления оборотным капиталом () носит оперативный, ежедневный и безотлагательный характер, следовательно, отнимает не менее половины всего рабочего времени финансового директора.

В управлении оборотным капиталом решаются два фундаментальных вопроса по определению:

• оптимального объема инвестиций в оборотные активы;
• соотношению краткосрочных и долгосрочных финансовых источников для поддержания этого объема.

Решения этих вопросов зависят от компромисса между рентабельностью фирмы и ее риском. Проблема заключается в том, что снижение объема () и ведет к росту рентабельности инвестированного капитала (ROI) и сокращению NWC (вплоть до отрицательных значений), что влечет падение ликвидности и рост совокупного риска фирмы, т.к. оборотных активов не хватит для погашения обязательств фирмы и для обеспечения надлежащего объема продаж.

Стратегии финансирования оборотного капитала:

• «Консервативная» предусматривает объем (WC) превышающий потребность для обеспечения заданного объема производства, характеризуется высокой ликвидностью и низкой рентабельностью;
•  «Агрессивная» предусматривает объем (WC) равный потребности для заданного объема производства, характеризуется низкой ликвидностью и высокой рентабельностью;
• «Умеренная» заключается в усреднении консервативной и агрессивной стратегий.

Потребность фирмы в денежных средствах обусловлена необходимостью осуществления платежей в процессе деятельности, высокой ликвидностью денег и потребностью в резервах для осуществления непредвиденных срочных расходов. Причем, часть этих факторов распространяется не только на денежные средства на счетах фирмы, но и на краткосрочные высоколиквидные ценные бумаги в ее собственности.

Управление денежными средствами и их эквивалентами заключается в их эффективном сборе и осуществлении платежей, а также краткосрочном портфельном инвестировании. Процессом управления занимается финансовый отдел фирмы, который формирует кассовый план, на основе которого определяет потребность в денежных средствах. Далее строятся прогнозы движения денежных средств, и осуществляется контроль над их движением.

Главный принцип в управлении сбором средств и платежами гласит: «ускорение сбора средств и отсрочка выплат идет на пользу компании».

Для ускорения притока денежных средств необходимо обеспечить малые сроки подготовки платежных документов, доставки покупателю, а также время нахождения средств в форме неинкассированных фондов (время обращения принятых к оплате документов в деньги).

Еще одним методом выступает согласованное дебитование – перевод средств в определенный срок со счета плательщика на счет получателя, который инициируется получателем и проходит с разрешения плательщика.

Существует и другие способы ускорения сбора средств.

Для отсрочки выплат средств фирма может воспользоваться переводным векселем, т.е. расплатиться с поставщиком специальным долговым инструментом с указанием суммы долга и срокам его погашения, который может быть использован держателем в качестве платежного средства. Возможно получение отсрочки платежа по договоренности с поставщиком, использование удаленного платежа (расчет с поставщиком с помощью чека на имя банка максимально удаленного от поставщика) и др. методы

В целом на ускорении притоков и оттоков денежных средств положительно сказывается использование электронных систем расчетов.

Поскольку излишние деньги не участвуют в обороте, они не приносят пользы фирме, а просто обесцениваются. Поэтому, целесообразно поддерживать объем денежных средств на уровне, необходимом для обеспечения текущей деятельности, а излишние средства направлять в краткосрочные, портфельные инвестиции, механизмы которых были рассмотрены нами ранее.

Для определения оптимального объема денежных средств можно воспользоваться:

1. моделью Баумоля, которая строится на предположении, что фирма в начале деятельности имеет необходимый запас денежных средств, которые тратит в процессе деятельности, а все поступления вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. В момент, когда запас ликвидности истощается, фирма продает такое количество ценных бумаг, которое обеспечит получение необходимого объема денежных средств ():

 – плановая потребность в денежных средствах (например, сумма всех расходов в плановом периоде);  – единовременные расходы по конвертации средств в ценные бумаги;  – потенциальный доход по ценным бумагам, приемлемый для фирмы.

Отсюда, средний, необходимы фирме, запас средств составит (), количество сделок по конвертации (), а сумма расходов на осуществление этой политики (), здесь первое слагаемое – прямые расходы на конвертацию, а второе – упущенная выгода, получаемая в случае простого хранения средств на расчетном счете.

2. Модель Миллера-Ора, основана на том, что остатки средств на расчетном счете фирмы меняются хаотично пока не достигнут верхнего предела. В этот момент фирма начинает скупать ликвидные ценные бумаги с целью приведения объема средств к нормальному состоянию (точке возврата). Затем, когда остатки достигают нижнего предела, фирма продает финансовые активы и пополняет счет. Для реализации этой политики, в первую очередь экспертным методом устанавливают нижний предел объема наличности на расчетном счете (CL), затем рассчитывают вариацию колебаний наличности на расчетном счете в течение дня (). Определяют расходы по хранению средств на расчетном счете (упущенную выгоду) () и расходы по взаимной трансформации денег и ценные бумаг (), рассчитывают размах вариации ().

В завершении рассчитывают верхнюю границу колебаний () и точку возврата ().

Планирование денежных потоков фирмы и контроль над их движением осуществляются с помощью отчета о движении денежных средств в прогнозной и фактической формах. В данном случае процедуры аналогичны ранее описанным, которые применялись для анализа финансовой состоятельности инвестиционного проекта.

Наличие дебиторской задолженности связано с поиском компромиссного решения между риском и доходностью. Для определения ее оптимального размера фирме необходимо сравнить выгоды от инвестирования средств в дебиторскую задолженность с затратами на ее формирование. Самое значительное влияние на уровень дебиторской задолженности оказывают общие экономические условия, качество и цена выпускаемой продукции, а также кредитная политика компании, посредством которой финансовый директор может влиять на уровень дебиторской задолженности, добиваясь ее оптимального объема, поскольку остальные факторы находятся вне его компетенции.

Кредитная политика предприятия заключается в определении продолжительности срока кредита и размере предоставляемой скидки, в случае досрочной оплаты счета.

Кредитная политика способна в значительной мере повлиять на уровень спроса на продукцию фирмы, что в свою очередь, влечет рост объема продаж и прибыли. Однако предоставление коммерческого кредита сопряжено с возникновение дополнительных издержек обращения:

• затраты на расширение отдела продаж и привлечение кредитных экспертов;
• затраты рабочего времени на процедуры проверки кредитоспособности покупателя;
• издержки роста вероятности потерь по безнадежным долгам;
• альтернативные издержки, связанные с возможностью использовать потраченные на дебиторскую задолженность средства в других сферах.

Поэтому, целесообразно осуществлять продажи в кредит до того момента, пока рентабельность этих дополнительных продаж превышает уровень издержек по дебиторской задолженности.

В условиях кредита указываются срок кредитования клиента и скидки, предлагаемые в случае оплаты счета в ранний отрезок этого срока. Например, фирма реализует товары на условиях «2/10 нетто 30», что означает, если покупатель в течение первых 10 дней срока кредита оплатит счет, то получит скидку 2%, в противном случае он обязуется оплатить счет в течение 30 дней.

В определении оптимального срока кредитования клиентов важную роль сыграет прогноз роста объема продаж, который определяется специалистами по маркетингу. Также, значительное влияние на его продолжительность окажут:

• изменение объема производства, вызванное ростом объема реализации продукции;
• оборачиваемость дебиторской задолженности;
• уровень переменных издержек на производство продукции (в случае не полной загрузки мощностей);
• цена реализации.

Увеличение срока кредитования, обычно, способствует расширению объема продаж, что в свою очередь влечет увеличение прибыли от основной деятельности, но также следует ожидать рост объемов дебиторской задолженности и замедление ее оборачиваемости.

Предоставление скидок за ранние платежи – это попытка ускорить оплату счетов клиентом. Объем дисконта во многом зависит от соотношения выгоды от ускорения оплаты и затрат, связанных со снижением цены реализации.

Классификация дебиторской задолженности по срокам  оплаты:

• текущая дебиторская задолженность, по которой еще не истек срок кредитования;
• просроченная дебиторская задолженность, срок кредитования по которой уже истек, но продолжительность задержи платежа находится в рамках срока исковой давности;
• безнадежная дебиторская задолженность, по которой истек срок исковой давности.

В момент образования просроченных долгов фирма может прибегнуть к методам инкассационной политики, которые направлены на взыскание средств с дебиторов. Обычно рекомендуется применять методы взыскания в следующей последовательности:

• телефонный звонок с целью напоминания о платеже и выяснения причины задержки платежа;
• письменное уведомление об истечении срока кредитования и необходимости оплаты счета, с указанием штрафных санкций (если оговорены контрактом);
• обращение в факторинговое агентство.

Контроль уровня дебиторской задолженности осуществляется с целью предупреждения образования просроченной кредиторской задолженности и безнадежных долгов. Превентивные меры реализуются через ведение персонифицированного учета дебиторов фирмы и через коммуникацию с ними.

Избежать большинства проблем, связанных с коммерческим кредитованием позволяет оценка кредитоспособности покупателя, которая проводится в три этапа:

• сбор информации о заемщике;
• анализ полученных данных для определения уровня кредитоспособности;
• принятие решения о предоставлении кредита.

Источниками информации о заемщике может выступить годовая и промежуточная финансовая отчетность, аудиторские заключения, опыт работы  с заемщиком других поставщиков. Анализ полученных данных будет заключаться в сопоставлении фактов из практики взаимодействия с покупателем, и в расчете показателей ликвидности, платежеспособности, финансовой устойчивости, коэффициенты оборачиваемости, структура капитала покупателя.

Решение о предоставлении кредита будет заключаться не только в том, стоит ли вообще предоставлять этот кредит заемщику, но и в оценке вероятности последующих продаж этому покупателю. Если такая вероятность велика, то, вероятно, потребуются меры по упрощению предоставления коммерческого кредита этому заемщику. В этом случае, можно применить кредитную линию – максимальную сумму, на которую может быть предоставлен кредит конкретному клиенту. По сути, эта сумма отражает максимальный объем долга клиента перед фирмой и уровень риска, принимаемого фирмой по отношению к нему.

Для финансового менеджера запасы — это иммобилизованные средства, т.е. средства, отвлеченные из оборота. Понятно, что без такой вынужденной иммобилизации не обойтись, однако вполне естественно желание минимизировать вызываемые этим процессом косвенные потери, с определенной долей условности численно равные доходу, который можно было бы получить, инвестировав соответствующую сумму в какой-то альтернативный проект.

При выборе стратегии финансирования запасов необходимо найти ответ на два вопроса: а) какова должна быть структура источников запасов; б) каков должен быть объем запасов?

Алгоритмизация политики управления величиной запасов в свою очередь требует ответа на следующие вопросы: а) можно ли в принципе оптимизировать политику управления величиной запасов; б) каков должен быть оптимальный объем заказываемой партии; в) какой объем запасов является минимально необходимым; г) когда следует заказывать очередную партию запасов?

Рассмотрим одно из возможных представлений модели управления запасами. Введем обозначения: q — размер заказываемой партии запасов, ед.;

D — годовая потребность в запасах, ед.;

F — затраты по размещению и выполнению одного заказа (обычно предполагаются постоянными), руб.;

Н — затраты по хранению единицы производственных запасов, руб.;

Сс — затраты по хранению, руб.;

Со — затраты по размещению и выполнению заказа, руб.;

Сt — общие затраты, руб.

Допустим, предприятие придерживается следующей политики: по мере исчерпания запасов поступает очередная партия сырья и материалов размером в q единиц. В этих условиях средний размер запасов будет равен q/2, количество заказанных и полученных партий сырья и материалов за год составит D/q, а суммарные затраты по поддержанию запасов могут быть найдены по формуле:

Формула расчета размера оптимальной партии заказа имеет вид:

В рамках этой теории разработаны и схемы управления заказами, позволяющие с помощью ряда параметров формализовать процедуру обновления запасов, в частности, определить уровень запасов, при котором необходимо делать очередной заказ. Одна из таких схем выражается системой моделей:

RP = MU • MD

SS = RP-AU-AD

MS = RP + EOQ-LU-LD,

где AU    — средняя дневная потребность в сырье, ед.;

AD — средняя продолжительность выполнения заказа (от момента размещения до момента получения сырья), дн.;

SS — наиболее вероятный минимальный уровень запасов (страховой запас), ед.;

MS — максимальный уровень запасов, ед.;

RP — уровень запасов, при котором делается заказ, ед.;

LU — минимальная дневная потребность в сырье, ед.;

MU — максимальная дневная потребность в сырье, ед.;

MD — максимальное число дней выполнения заказа;

LD — минимальное число дней выполнения заказа.

Важнейшим элементом анализа запасов является оценка их оборачиваемости. Основной показатель — время обращения в днях, рассчитываемый делением среднего за период остатка запасов на однодневный оборот запасов в этом же периоде. Ускорение оборачиваемости сопровождается дополнительным вовлечением средств в оборот, а замедление — отвлечением средств из хозяйственного оборота, их относительно более длительным омертвлением в запасах (или иммобилизацией собственных оборотных средств). Сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот (или отвлеченных из оборота), рассчитывается по формуле:

Где      — сумма средств, дополнительно вовлеченных в оборот, если

либо сумма отвлеченных из оборота средств;

bo - оборачиваемость запасов в днях в базисном периоде;

b1 - оборачиваемость запасов в днях в отчетном периоде;

m1- однодневный фактический оборот в отчетном периоде.