Долгосрочное финансирование - методы и рынки

Одним из наиболее важных вопросов финансового менеджмента является выбор и привлечение долгосрочных источников финансовых ресурсов: эмиссия акций и облигаций, банковские кредиты.

Размещение ценных бумаг – отчуждение финансовых активов их первыми владельцами (эмитентами) или посредниками (андеррайтерами) от имени владельцев или от своего имени, но за счет и по поручению владельца.

Акционерные компании могут размещать на рынке обыкновенные и привилегированные акции, а также облигации.

Способы размещения ценных бумаг:

• распределение среди учредителей;
• через предложение прав, например, выплата дивидендов акциями;
• подписка, т.е. размещение на основе договоров купли-продажи, мены и т.п.
• конвертация ценных бумаг одного эмитента в ценные бумаги другого;
• распределение среди работников.

Формы размещения ценных бумаг:

• открытое размещение с публичным объявлением о выпуске и регистрацией проспекта эмиссии;
• закрытое размещение среди заранее известного круга инвесторов;
• конвертация в дополнительные акции аналогичного или отличного номинала, при этом не допускается конвертация обыкновенных акций в привилегированные.

Этапы процедуры эмиссии:

• принятие решения, являющегося основание для размещения ценных бумаг;
• утверждение решения о выпуске ценных бумаг;
• государственная регистрация выпуска ценных бумаг;
• процесс размещения;
• государственная регистрация отчета о размещении ценных бумаг.

Размещение ценных бумаг осуществляется в первичном секторе рынка ценных бумаг, отличительной чертой которого является полная открытость информации об эмитенте, роль инструмента передачи этой информации играет проспект эмиссии, который содержит данные об эмитенте, о его финансовом положении и сведения о предстоящем выпуске ценных бумаг. Процедура подготовки и первичного размещения называется андеррайтингом.

Долгосрочное финансирование за счет эмиссии облигаций является довольно удобным источником финансовых ресурсов, альтернативным как эмиссии акций, так и банковскому кредитованию. При этом облигации отличаются многообразием видов и способов выплаты дохода. Эмиссия облигаций сопряжена с довольно высокими затратами на подготовку размещения, однако эти затраты принимаются при расчете базы по налогу на прибыль, что тоже является преимуществом облигационных займов. Размещение облигаций обычно осуществляется путем закрытой подписки.

Права, предоставляемые акциями и облигациями своим владельцам иллюстрирует Таблица 8.

Таблица 8 Сравнение прав, закрепленных за обыкновенными и привилегированными акциями и облигациями

Преимущества финансирования с помощью эмиссии дополнительных обыкновенных акций:

• нет необходимости в дополнительных выплатах;
• нет конкретной даты погашения;
• возрастает объем собственного капитала, а вместе с ним и кредитоспособность фирмы;
• есть дополнительные привлекательные стороны этого актива перед другими: позволяют получить дополнительные права к эмитенту, доходность акций капитализируется и т.п.

С другой стороны, недостатки финансирования с помощью дополнительных эмиссий обыкновенных акций заключаются в вероятности потери контроля над фирмой, в высоких расходах на размещение, а также в том, что дополнительная эмиссия может негативно рассматриваться инвесторами.

Помимо привлечения средств через размещение ценных бумаг, компания может привлечь ссудный капитал в форме банковского кредита. В последнее время возрастает популярность таких банковских кредитных продуктов, как овердрафт и кредитная линия.

Овердрафт – дебетовый остаток на пассивном счете, возникающий при совершении платежа на сумму, превышающую ранее имевшееся кредитное сальдо. Он представляет собой краткосрочную форму банковского кредита, которая является списанием банком средств со счета клиента сверх остатка. Для погашения овердрафта используются все средства поступающие на счет заемщика, поэтому объем кредита меняется по мере поступления средств, что отличает его от других банковских кредитных продуктов. Также, в силу крайне низкой обеспеченности, овердрафт, обычно, предоставляется только проверенным клиентам с хорошей репутацией.

Кредитная линия – юридически закрепленное обязательство банка предоставлять клиенту кредиты в рамках согласованных лимитов. Открытие кредитной линии является результатом длительного, тесного сотрудничества банка и заемщика.

Кредитная линия дает заемщику ряд преимуществ: сокращается время доступа к заемным средствам, возникает экономия накладных расходов по привлечению средств, возрастает потенциал развития фирмы. Однако открытие кредитной линии вынуждает заемщика выплачивать комиссию банку вне зависимости от пользования заемными средствами. Также негативным моментом является тот факт, что заемщику придется более детально раскрывать собственную отчетность перед банком. Основным недостатком кредитной линии для банка является его обязательство предоставить кредит на ранее оговоренных условиях не смотря на сложившуюся рыночную конъюнктуру.

Виды кредитных линий:

• рамочная кредитная линия предполагает предоставления краткосрочных кредитов для оплаты поставок в рамках одного крупного контракта;
• револьверная кредитная линия – цепочка пролонгируемых в рамках установленного срока краткосрочных кредитных операций.

Довольно широкое распространение имеет вексельное кредитование. При данной схеме финансирования банк выдает заемщику ссуду, которая носит целевой характер и предназначена только для приобретения векселей этого банка. Когда средства зачисляются на расчетный счет фирмы, она оплачивает ими векселя банка-кредитора и использует эти ценные бумаги в качестве платежного средства. В дальнейшем фирма обязана погасить полученный кредит реальными деньгами в срок не позднее погашения тех самых банковских векселей.

Вексельное кредитование выгодно банку-кредитору, поскольку позволяет ему кредитовать фирмы, не отвлекая денежные средства из оборота. В то же время, вексельное кредитование не выгодно заемщику, поскольку вексель используемый в качестве платежного инструмента, предполагает отношения коммерческого кредитования. Таким образом, продавец, принимая в оплату товара вексель, а не реальные деньги, также захочет получить доход от предоставляемого кредита, следовательно, заемщику придется реализовать вексель с дисконтом, что означает потенциальные убытки.

Преимущества облигационного финансирования перед банковским кредитованием:

• получение больших объемов финансовых ресурсов;
• независимость от одного кредитора;
• возможность управления портфелем долгов;
• возможность рефинансирования путем новых займов;
• диверсификация источников заемных средств;
• привлечение средств на более длительный срок.

Недостатки облигационного финансирования:

• потребность раскрытия информации;
• дополнительные расходы на осуществление займа;
• высокие затраты времени на организацию займа.

Помимо долговых и долевых ценных бумаг существуют специфические продукты фондового рынка, называемые иногда производными финансовыми инструментами, одним из которых является опцион (право выбора) – контракт, заключенный между двумя инвесторами, один из которых выписывает и продает опцион, а второй приобретает его и получает тем самым право в течение оговоренного в условиях опциона срока либо купить по фиксированной цене определенное количество базисных активов у лица, выписавшего опцион, - опцион на покупку (колл-опцион, call-option), либо продать их ему - опцион на продажу (пут-опцион, put-option). В качестве таких активов могут выступать любые товары или финансовые инструменты. Особенностью опциона является то, что в результате операции покупатель приобретает не собственно финансовые инструменты (акции, облигации) или товары, а лишь право на их покупку.

Часто, при оформлении договоров долгосрочного кредитования банк требует в качестве обеспечения залог имущества, который представляет собой способ обеспечения обязательства, когда кредитор-залогодержатель приобретает право в случае неисполнения должником обязательства получить удовлетворение за счет заложенного имущества.

Различают два вида залога:

• заложенное имущество остается у залогодателя;
• заложенное имущество передается во владение залогодержателю (заклад).

Выбор варианта может определяться типом заложенного имущества

При неисполнении в срок обязательства, обеспеченного залогом, залогодержатель имеет право обратить взыскание на предмет залога. При недостаточности суммы, полученной от реализации заложенного имущества, залогодержатель может получить остальное за счет другого имущества должника, если иное не оговорено договором.

Залог предприятия, строения, здания, сооружения, иного объекта, непосредственно связанного с землей, вместе с земельным участком или правом пользования им называется ипотекой. Договор об ипотеке подлежит обязательному нотариальному удостоверению и регистрации в поземельной книге по месту нахождения объекта ипотеки. Ипотека предприятия распространяется на все его имущество. По требованию залогодержателя предприятие обязано предоставлять ему финансовую отчетность. При неисполнении предприятием обязательств залогодержатель вправе принять меры, предусмотренные договором, включая назначение своих представителей в органы управления предприятием и ограничение права распоряжаться имуществом и продукцией.

Залог является рискованной операций для залогодателя, тем не менее для многих предприятий он нередко является практически единственным способом получить долгосрочную ссуду в банке.

Альтернативным источником облигациям и кредитованию выступает арендное финансирование, основой которого выступает лизинг – комплекс экономических отношений, в ходе которых лизинговая компания за счет средств банковского кредита приобретает некое имущество и предоставляет его в аренду другому хозяйствующему субъекту на срок лизингового контракта и за плату в виде лизингового платежа.

Отличия аренды и лизинга:

• лизинговые отношения предусматривают трехстороннее и более участие субъектов;
• при лизинге активная роль отводится лизингополучателю, а при аренде нет.
• при лизинге лизингополучатель наделяется правами и обязанностями покупателя.
• по договору лизинга, лизингодатель не отвечает перед лизингополучателем за недостатки переданного имущества.
• несмотря на то, что в течение всего срока собственником является лизингодатель, лизингополучатель принимает на себя обязанности, связанные с правом собственности.
• лизингополучатель при досрочном разрыве должен уплатить неустойку.

Операционный лизинг заключается на срок, меньший, чем амортизационный период арендуемого имущества, и предусматривает возврат объекта лизинга владельцу по окончании срока действия контракта. Как правило, техническое обслуживание, ремонт, страхование и другие обязательства в этом случае принимает на себя лизингодатель. Теоретически в этом случае общая сумма выплат арендатора за арендованное имущество не покрывает расходов арендодателя по его приобретению, поэтому, как правило, такое имущество сдается в операционный лизинг неоднократно. Нередко операционный лизинг предусматривает возможность досрочного возврата арендуемого имущества по желанию арендатора с выплатой определенного штрафа за расторжение лизингового контракта.

Финансовый лизинг заключается на весь амортизационный период арендуемого имущества и, как правило, не предусматривает досрочного расторжения лизингового контракта. Таким образом, платежи арендатора в этом случае превышают расходы арендодателя по приобретению данного имущества. Финансовый лизинг используется при аренде дорогостоящих объектов: земля, здания, дорогое оборудование.

Различают три формы лизинга:

• прямой лизинг, который предусматривает по окончании срока аренды переход права собственности на объект лизинга к арендатору;
• возвратный лизинг, сущность которого заключается в том, что фирма продает свое имущество лизингодателю и сразу же берет его обратно в долгосрочную аренду. По окончании лизингового контракта право собственности на имущество вновь переходит предприятию-арендатору. Такая ситуация может возникнуть в случае, когда предприятие испытывает временный недостаток в оборотных средствах;
• смешанный лизинг предусматривает долевое участие арендатора и лизинговой фирмы в затратах по приобретению объекта лизинга. Эта форма аренды применяется обычно в отношении дорогостоящего имущества и является весьма распространенной формой финансирования деятельности предприятий в период их становления. Долевые расходы арендатора по приобретению имущества составляют, как правило, до 20% стоимости имущества. По окончании срока аренды право собственности на имущество переходит арендатору.

Лизинговая компания получает доход в виде разницы между общей суммой получаемых лизинговых платежей и суммой возмещающей стоимость объекта лизинга. Лизинговый платеж определяется по формуле:

- лизинговый платеж, - амортизационные отчисления, - проценты по кредиту, - комиссионное вознаграждение лизинговой компании, - плата за дополнительные услуги лизинговой компании,  - налог на добавленную стоимость по лизинговым услугам.

Преимущества лизинга для лизингополучателя:

• отсутствие необходимости мобилизовать значительные ресурсы для приобретения объектов основных фондов;
• сокращение сумм налога на имущество организаций, т.к. оборудование отражается на балансе лизинговой компании, а также сумм налога на прибыль, поскольку лизинговые платежи относятся полностью к расходам фирмы-лизингополучателя;
• возможность использования механизма ускоренной амортизации;
• возможность выкупа объектов лизинга по остаточной стоимости.

Косвенно, одним из способов долгосрочного финансирования можно считать франчайзинг – выдача фирмой физическому или юридическому лицу лицензии (франшизы) на производство или продажу товаров или услуг под фирменной маркой данной фирмы и/или по его технологии. Контрактом может оговариваться: период, на который выдана лицензия; территория, на которой будут производится или реализовываться товары или услуги; форма платежа (разовый платеж, периодические отчисления, смешанная форма). По существу эта операция не является операцией прямого финансирования предприятия, однако она обеспечивает косвенное финансирование, в частности, за счет сокращения расходов на разработку технологии производства, завоевание рынка и др. Поэтому к ней часто прибегают вновь появившиеся компании, пытающиеся утвердиться в данной сфере бизнеса и по возможности снизить риск потерь, который всегда сопровождает попытки самостоятельного создания нового производства. Эта операция в известной степени выгодна и компании, предоставившей лицензию, поскольку происходит прямая или косвенная реклама этой компании, а также поступают платежи за пользование лицензией. В зависимости от условий контракта фирма, продающая свою лицензию, может дополнительно организовать начальное и последующее обучение своих партнеров, руководство или консультирование их деятельности, рекламу, другие виды финансового, технологического и коммерческого содействия.

Были времена, когда для организации международной экономической деятельности приходилось перемещать из страны в страну средства производства, рабочую силу, материальные и финансовые ресурсы. С появлением международного рынка капиталов нужда в этом практически отпала. Мультинациональные и национальные корпорации могут получить необходимые ресурсы с помощью международных валютно-кредитных организаций, крупных банков, фондовых бирж, эффективность деятельности которых чрезвычайно высока.

Основными способами получения иностранных долгосрочных инвестиций являются: прямое валютное инвестирование, создание совместных предприятий, эмиссия евроакций и еврооблигаций, открытие кредитной линии, процентные и валютные свопы, опционы.